兴业银行的业务分析：

1.客户条线：

企业金融业务（对公：大型企业，中小型企业，供应链金融产品生态圈，绿色金融业务）；

零售金融业务（个人：信用卡，借记卡，私人银行，零售财富业务，零售网络金融）；

同业金融业务（金融机构：银银平台）

2.公共产品条线：

商行+投行（资产管理业务，资金业务，资产托管业务）

运营支持：智慧运营（信息科技）

1

营业收入

图1 兴业银行近5年的营业收入图

近五年来，兴业银行的营业收入呈V字走势，在2017年触底后反弹，不断创新高；利息收入以2015年达到高峰后，后续均没有超越（2020年有望突破）；非利息收入不断创新高，从2015年来，已经翻倍。

图2，兴业银行近5年的非/利息净收入占营业收入的比重

图2展示兴业银行的利息收入占营业收入的比重逐年下降，从2015年的77.6%下降到2019年的56.8%；非利息收入占营业收入的比重逐年增加，从2015年的22.3%上升到2019年的43.2%。这与公司的商行+投行战略有关。

图3 兴业银行近五年的营业收入、利息收入、非利息收入增速

图3可以看出，兴业银行历年来非利息净收入同比增长较快，均以20%左右的速度增长。然而，营业收入同比增长和利息净收入同比增长速率的波动较大，尤其在2017年，两者均呈现较大的负增加。这说明该银行的利息收入严重影响着营业收入。

图4 兴业银行近五年的净利差和净息差

图4得出兴业银行的净利差和净息差从2015年呈V字走势。两者分别在2017年触底后反弹，这与兴业银行的利息净收入和营业收入的走势相吻合。也进一步表明兴业银行的营业收入受净利差和净息差影响较深。但随着公司的转型，可以预见的是，该公司的越往后利率的变动对公司的影响越来愈小（2020年的利息收入占比较大）。

图5 兴业银行近五年的非利息收入中非/手续费及佣金净收入占比

图5可以得出，在公司的非利息收入中，手续费及佣金净收入占比从2015年的94%，下降到2019年的63.4%，非手续费及佣金净收入占比逐年增加，从2015年的6.6%增加到2019年的36.6%。这进一步说明公司的转型变化迅速。

注：其他非利息占比包括投资收益、公允价值变动损益，汇兑收益、资产处置损益、其他收益和其他业务收入。

2 营业支出

营业支出主要包括营业费用和减值损失

图6 兴业银行近五年的营业支出

图6展示兴业银行历年来营业支出的构成图，主要包括两大类：营业费用和减值损失。其中减值损失和营业支出以及营业收入趋势一致，呈V字走势；而营业费用一致处于上升趋势。

图7 兴业银行近五年的成本收入比与减值损失收入比

图7展示成本收入比一致维持在较低位置，而减值损失与收入比同样呈现V字走势，表明减值损失与企业的经营呈正相关。

图8 兴业银行近五年来的不良贷款率，拨备覆盖率和拨贷比

图8展示兴业银行在2016年的不良贷款率呈倒V走势，在2016年达到1.65%后，逐年降低，这表明公司的贷款类在逐步改善。拨贷比一直高于监管的2.5%红线。兴业银行的拨备覆盖率在逐年降低，在2019年为199.13%，但也高于监管要求的150%。

拨备覆盖率这个很容易调节的，这个对于净利润的影响非常大。结合图7和图8，公司的不良贷款率从2016开始逐年降低，而拨备覆盖率也在逐年降低，这表明公司为了增加净利润，少计提了拨备。

图9 兴业银行近五年来的营业收入、营业支出和净利润增速

通过对比兴业银行净利润同比增长、营业收入同比增长和营业支出同比增长率发现：不论营业收入同比增长率、怎么变化，净利润同比增长却很平稳。这表明营业支出对净利润的增长起着调节的作用。

净利润=营业收入-营业支出=利息收入+非利息收入-业务及管理费-资产减值损失-其他。

兴业银行的不良率从2014-2016持续增加，从1.1%-1.65%。在这期间，营业收入和营业支出大幅度增加，拨备覆盖率维持在210%左右，利润增长率维持在6%左右，这说明兴业银行加大信用减值计提。2017年-2019年，不良贷款率缓慢下降，从1.59%-1.54%,营业收入增速由-10.89%转为+14.54%，利润增长率维持在6%左右，拨备覆盖率维持由211%下降到199%，这表明公司的营业收入增速不足以维持利润的增长，从而减少信用减值计提。

3 估值

图10 兴业银行近五年来的每股净资产与股价

近五年来，兴业银行的股价均低于净资产，我个人认为市场是对兴业银行的资产质量担心。

图11 兴业银行近五年来的市盈率和市净率

兴业银行的估值在近五年来和银行业整体估值相当。市净率没有突破1，市盈率在5-6倍徘徊。

兴业银行2020年业绩预测

1 2020年的主要金融措施：

1）稳健的货币政策更加灵活适度（运用降准、中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现）；

2）引导贷款市场报价利率（LPR）下行；

3）运用结构性货币政策工具精准滴灌（增加1.8万亿元再贷款、再贴现额度）；

4）督促银行减费让利；

5）支持企业进行重组和债转股。

（数据来源国务院政策例行吹风会“金融机构合理让利落实进展有关情况”文字实录）

这五大措施中，除了第五条与银行的经营无关，其他四条与银行的业绩息息相关。其中，第1条和第3条会增加银行的贷款额度，增加银行利息收入的基数，对银行的业绩呈正面效应；第2条会减小银行的净息差和第4条减少银行的非利息收入。

因此，2020年，银行的净利润增长主要取决于，第1、3条与第2、4条的相对大小。

几个注意的数据：

1）广义货币供应量（M2）与社会融资规模增速分别为10.9%和13.5%，较上年同期提高2.5个和2.8个百分点，明显高于上年；

2）融资成本明显下降。9月企业贷款利率为4.63%，同比下降0.61个百分点，处于历史较低水平。

对银行业的影响：

1）三季度末，银行业金融机构

总资产314.7万亿元，同比增长10.5%

，其中各项贷款178.6万亿元，同比增长12.6%；总负债288.7万亿元，同比增长10.7%；

2）前三季度，银行业新

提取拨备1.5万亿元，同比多提取2068亿元

。三季度末，拨备覆盖率177%。商业银行资本净额23.8万亿元，资本充足率14.41%；

3）前三季度，

商业银行实现净利润1.5万亿元，同比下降8.3%

。银行业处置不良贷款1.7万亿元，同比多处置3414亿元。三季度末，银行业不良贷款余额3.7万亿元，不良贷款率2.06%；

4）今年前10个月，金融系统按照商业可持续原则，通过

降低利率为实体经济让利约6250亿元

，通过中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷款这两个直达工具让利大约2750亿元，这两个渠道加起来共让利9000亿元。再加上通过减免服务费用、支持企业进行重组和债转股等措施，金融系统合计向实体经济让利大约1.25万亿元，完成了全年让利1.5万亿元的序时进度。

综上所述：

1）生息资产增长快，净息差有所收窄。

2）加大拨备计提，加快不良贷款的处理（权责发生制计算利息收入，已实施临时性延期付息的贷款利息仍然计入当期收入，但这部分贷款的风险暴露没有在利润中，存在时滞）

对兴业银行2020年的影响（三季度报）：

1:

营业收入：1517.83亿元，同比增加11.11%；其中，利息净收入866.27亿元，同比增加13.5%，占营业收入57.07%，结束了兴业银行连续五年利息收入占比下降的局面。同时也说明1.5万亿元让利策略，生息资产的增速完全冲减净息差所带来的影响。甚至出现利息净收入大幅度增加的局面。非息净收入651.56亿元，同比增加8.04%，占营业收入42.9%，这说明减费让利让兴业银行的非息收入大大的降低。

2：

营业支出937.65亿元，同比增长25.08%；其中，营业费用330.9亿元，仅仅同比增长4.06%，这说明兴业银行的成本控制非常好。而减值损失586.44亿元，同比增长41.09%，这说明兴业银行改善资产质量。从一下数据可以看出：不良贷款率为1.47%，（从2016年的1.65%下降2020年的1.47%），拨备覆盖率为211.69%,从2019的199.13%增加到2020的211.69%。以上数据说明兴业银行利用2020年这场危机让自身的资产质量得到夯实。

3：

净利润525.54亿元，同比下降5.08%，而根据上面所述，前三季度商业银行的净利润同比下降8.3%，这说明兴业银行的净利润下降幅度较低。而净利润在第三季度是同比增加1.5%，随着中国疫情又有效控制，经济加速复苏，有理由相信兴业银行在第四季度的经济

润大幅度增加，单个季度可能达到10%。

综上所述，2020年度兴业银行的净利润增长在-1.5%左右。

2021年展望：

政策上：金融为实体经济服务，故银行业的赚钱逻辑与政策有很大关系，但是政策又得考虑银行自身的风险，不能让银行出现金融系统风险，所以银行业的净利润不会出现太大的波动。利润增速又得反应经济增长，只要经济保持正增长，银行业的增速也会为正。

近期中央经济行业指数走势图工作会议强调未来宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，随后央行货币政策例会表示会巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。

相较2020年，货币政策趋于常态化带来2021年资产增速稳中略降；国内经济持续修复推升资金需求支撑银行资产端定价水平，息差有望企稳回升；在普惠小微延期还本付息等政策支持以及银行主动优化贷款结构之下，信用风险整体可控。考虑上市银行拨备计提已较充足且监管对银行资本补充将更为重视，2021年上市银行利润增速有望回升至6%左右(GDP增速7.9%）。

兴业银行的2021年：

兴业银行基本面核心是主要看利息净收入、非利息净收入和资产质量。

对于利息净收入，主要看息差和信用供给，今年逆周期调节下，信用供给大于预期，银行息差承压，但从3季度报来看，信用供给能完全抵消息差影响。进入四季度后，信用扩张放缓，经济持续向好，明年信用供需情况会考虑连续性、息差筑底回升。兴业银行2021年的利息收入持续看好。

对于非利息净收入：今年以来，兴业银行的非利息收入增速明显低于往年，但疫情逐步消退，经济活跃度提升，兴业银行非利息净收入也值得期待。

而在资产质量方面，兴业银行在2020年加大坏账处理，加大拨备计提，是不良贷款率和拨备覆盖率均处于近五年最优。目前经济恢复较好，实体部门经营现金流改善，减弱2020年让利的部分贷款的风险暴露，使银行资产质量无需担忧。

在2021年，在保持资产质量持续向好的同时，兴业银行的净利润增长有望突破近五年的最大增速，达到8%。

兴业银行的静态、动态估值均处于历史底部，随着资产质量改善，净利润增速加快，2021年有望推升兴业银行估值。

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