北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--兴业证券最新研报表示，2015年非关键期限国债的发行数量可能下降，安排在4月、10月、12月的概率较大。今年国债净融资量大体与去年持平，上限估计超出去年约1000亿。

报告指出，2015

年关键期限国债发行量将明显增加，估算增量约1800

亿。

根据财政部国债发行计划，2015年关键期限（加上50年期）国债共发行51期，相比2014年增加7期，3年期增加3期、5年期增加4期，其余期限发行数量与2014年持平。中等久期的债券发行期数增加，有利提高市场成交活跃度，进而有助于建立完善国债收益率曲线体系。

假设2015年关键期限国债发行规模与2014年大体持平（即1年期220亿，其余280亿，50年期260亿），可以算得2015年关键期限国债的发行量将达到13260亿，相比2014年增加约1800亿。具体到月度，国债发行的增量主要出现在3季度，关键期限债券将比2014同期多发行约1400亿。

非关键期限国债的发行数量可能下降，安排在4

月、10

月、12

月的概率较大。

除了关键期限，2014年还发行了2年、20年和30年的记账式国债7期，共计约1800亿。考虑到记账式国债以往每个月最多安排6期，多数为4/5期，而今年关键期限国债发行期数明显增加，非关键期限国债发行的数量可能会有所下降。根据发行数量和去年的安排情况看，4月、10月、12月发行非关键期限国债的概率最大。

2015

年国债净融资量大体与去年持平，上限估计超出去年约1000

亿。

如根据前文的推算，今年发行三期非关键期限国债（每期260亿），那么今年国债净融资量为8814亿，与2014年国债净融资量基本持平（其中贴现国债按照8期，1200亿；储蓄/凭证国债发行3500亿）。如果按照2014年发行7期非关键期限的国债计算，那么2015年国债净融资量将再增加1000亿左右，达到9800多亿，这样全年将发行记账式附息国债58期，发行会相当密集，因此更可能是一个上限值。

地方政府债净融资量相比去年增加近10%

，增量约300

亿。

2015年地方政府债发行量将增加1000亿至5000亿，但地方政府债务到期量也明显上升，2015年估计净融资量为3286亿，相比2014年增加280亿，增幅有限。合计国债加上地方政府债券，今年净融资量相比去年的增量大约在200—1300亿之间。

债券一二级市场存在联动效应，通常认为，一级市场发行量较大时，会吸收较多资金，从而对二级市场造成负面影响。但我们更倾向于认为，一级市场的影响更多的是影响利率的波动，并不会改变趋势。因为1）历史情况，2014年国债发行量大于2013年（净融资量相近），但二者的走势却大相径庭；2）影响利率的根本因素仍是经济基本面。国债发行赤字上升如果不能扭转经济的运行路径，那么也很难影响二级市场利率的走势。

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