CPI已经连续4个月下行货币政策空间并未打开 8月9日，国家统计局公布的7月数据显示，CPI同比上涨1.8%；PPI同比下降1.7%。　　“CPI这个水平比较适度，通胀加剧的风险比较小，同时也没有低于1%而产生通缩的压力。”中国民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示，“这属于温和的通胀，同时PPI指标也在好转，降幅也在收窄。”　　自4月份以来，CPI已经连续4个月的下行：从2.3%降至目前的1.8%。目前通胀低于年初确定的3%的控制目标，市场有分析称货币政策有宽松的空间。　　“CPI对货币政策的影响不是特别大。”东方证券首席经济学家邵宇表示，“通胀不高是货币政策宽松的一个必要条件，而不是充分条件。货币政策会不会变得更积极，还取决于其它因素的影响。”　　央行8月5日发布的《二季度货币政策报告》文章称，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。市场则解读称，货币政策短期内难现宽松。　　“虽然通胀持续下行，但货币政策空间并未打开，根本原因在于通胀预期的上升。”招商宏观分析师闫玲点评称。　　通胀短期走弱长期坚挺　　从同比看7月份CPI上涨1.8%。食品中猪肉价格同比上涨16.1%，涨幅回落14.0个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点。非食品中，医疗保健、教育服务、居住价格同比分别上涨4.3%、2.3%、1.6%，合计影响CPI同比上涨约0.81个百分点。　　中信固收研究团队称，7月CPI同比上涨1.8%，较前值回落主要是受食品类价格中猪价大幅回落，而非食品价格拉升作用相对不足影响，通胀短期走弱长期坚挺。　　该团队进一步表示，7月食品价格整体继续呈现回落，主要受到基数效应影响，高基数效应对食品价格的困扰仍在持续，但非食品价格的趋势性上涨则有望在未来对CPI构成持续支撑。因此，在短期基数效应逐渐衰退后，通胀压力将在四季度增加，重新回到2%以上的水平。7月PPI同比下降1.7%，再次下跌但是降幅收窄。中信固收团队称，PPI环比由降转升，同比继续收窄且超预期，与近期大宗商品价格持续大幅上涨态势、7月PMI原材料价格指数的上涨表现一致，且进一步印证制造业复苏之势。　　此外，PPI降幅收窄将持续，PPI对CPI的传导将更明显，从而推动通胀温和上行。　　货币政策空间未打开　　自4月份以来，CPI已经连续4个月下行，尤其是5月份CPI回落之后，部分市场人士开始担忧“通缩”。“如果CPI只有1.8%，意味着实际利率还有可能进一步下降，给货币政策操作留出了空间。”国泰君安首席经济学家林采宜称。　　不过林采宜同时指出，目前货币政策需要考虑的因素非常多元，且不同的政策目标之间还存在冲突，比如利率下行，汇率压力就会增加。　　温彬表示，利率主要还是考虑通货膨胀、汇率等因素。虽然目前CPI回落在2%以内，但如果从名义利率来看，存款利率变成负利率的可能性相对较小。近期由于美联储加息预期的放缓，人民币汇率有所稳定，但下半年美联储加息预期可能卷土重来，有可能改变人民币相对平静的状态。　　招商宏观闫玲称，虽然通胀持续下行，但货币政策空间并未打开，根本原因在于通胀预期的上升。央行货币政策的取向并不取决于当前通胀的走势更取决于预期的变化。　　央行在二季度货币政策执行报告也特别提到，通胀预期尚不稳定，工业品价格回升较快。　　其报告还称，若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降。市场则解读称，货币政策短期内难现宽松。　　“最近两三年的实践证明，宽松的货币政策对拉动实体经济增长作用有限。”林采宜表示，“现在中国面临的问题，财政政策比货币政策效果会好一些，财32政政策的结构性特征相对比较明显。”　　林采宜认为，货币政策宽松后流动性在金融圈空转，银行信贷中投向实体经济的比重越来越小，而同业往来不断增长，流动性并没有流向实体经济。　　“降息的概率比较小，但是降准有空间也有可能。”温彬表示。温彬认为，降准并不是宽松预期，而是基础货币投放减少的一个被动的应对措施。　　从去年11月份到现在外汇占款连续负增长，为了对冲基础货币减少，央行连续采用逆回购+MLF的操作方式。央行的数据显示，6月末基础货币余额为28.9万亿元，同比下降1.3%，　　央行发布的《货币政策执行报告》称，中央银行流动性供给方式出现变化。具体而言，2015年上半年主要通过降低法定存款准备金率供给流动性，2016年上半年则主要通过公开市场、中期借贷便利等货币政策操作供给流动性。　　央行统计数据显示，2016年上半年再贷款新增3.1万亿元。但市场预计，要实现13%的M2增速，基础货币仍有缺口，仍需降准提高货币乘数来保证M2增速。　　“从这个角度讲，降准关键看下一阶段外汇占款的情况。如果进一步下降，降准就有空间，也有可行性。”温彬说。（21世纪经济报道）