部分指标回暖预示经济企稳

部分指标回暖预示经济企稳 更新时间：2010-9-13 5:41:37 　　新涨价因素发威 8月物价升温“未央”

CPI涨幅扩大

8月份CPI同比上涨3.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。对于CPI的再度冲高，食品价格成为最明显因素。当月粮食价格同比上涨12%，鲜菜上涨19.2%，肉禽、水产品价格也出现一定上涨。环比来看，猪肉、鲜菜价格涨幅最为明显。食品价格拉动8月CPI上涨2.5个百分点，对新涨价因素的贡献达到70%左右。

从CPI上涨的构成来看，8月份，翘尾因素和新涨价因素分别贡献48.6%和51.4%，后者影响近4个月来首度超过了翘尾因素。分析人士指出，今后几个月基数因素影响将逐步淡化，但新涨价因素能否持续“发威”目前还存在疑问。

国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群认为，目前的许多新涨价因素不具备可持续性。中国粮食储备水平很高，对粮价的调节能力强，而且今年粮食产量依然不低，粮价没有持续大幅上涨的基础。猪肉价格先前曾跌破盈亏平衡线，目前是恢复性上涨，对未来生猪供应有好处。而蔬菜的生长周期很短，部分地区水灾过后菜价很快会稳定。

但也有专家认为，短期来看，猪肉等肉禽价格仍处于上涨区间，并有进一步冲高的可能。考虑到劳动力成本因素，未来几年中国CPI的中轴水平将系统性地抬升，物价均值可能从过去10年2%左右的均值水平上升到3%-4%。

1-8月份，我国CPI累计同比上涨2.8%。从9月上旬的价格监测数据，以及中秋节假日对食品消费的拉动等方面考虑，9月份物价环比可能仍处于上升通道。分析人士预计，三季度CPI涨幅可能达到3.4%-3.5%，显著高于一季度的2.2%和二季度的2.9%。10月份以后食品价格可能出现季节性回落，再加上翘尾因素影响进一步减小，CPI可能出现回落之势。

工业品出厂价格方面，8月份同比上涨4.3%，比上月缩小0.5个百分点，环比则上涨0.4%。PPI和CPI涨幅的“剪刀差”进一步缩小，分析人士指出，不排除未来出现CPI涨幅反超PPI的情形。

经济景气回升

除了物价“升温”，8月份不少经济指标也出现了增速企稳反弹之势。其中规模以上工业增加值同比增长13.9%，同比加快0.5个百分点，自春节以来增速首度反弹。社会消费品零售总额同比增长18.7%，加快0.5个百分点。反映内需活跃程度的进口增速达到35.2%，比上月提升12.5个百分点。

分析人士指出，自6月份以来我国工业增速分别为13.7%、13.4%和13.9%，位于13%-14%之间。这表明我国实体经济可能由前期的回调转为企稳，经济复苏的基础继续巩固。

分产业看，8月份重工业增长14.2%，增速比上月回升0.9个百分点，增速重新超过了轻工业，其中纺织业、非金属、通信设备、电力、黑色金属等行业生产增速均比7月份有所回升。

另一个值得注意的指标是，8月份住房和汽车消费出现了一定反弹。国家统计局数据显示，8月份全国商品房销售面积6886万平方米，与上月的6466万平方米相比略微反弹。汽车消费回升较为明显，8月份全国汽车消费1404亿元，同比增长35.2%，增速比上月回升7.6个百分点。

专家同时指出，目前的部分指标反弹力度还比较小，随着基期因素以及部分调控政策效果的显现，未来一段时间工业以及GDP增速还可能适当回落。

“从基数因素来看，近期的经济减速将持续到明年一季度，届时GDP增速可能回落至8%左右。当前要警惕意料之外的经济下滑，目前来看主要有两方面因素：一方面是如果国外经济减速过快，引起我国出口再次大幅下滑；另一方面是前期出台的宏观政策效果有不确定性。目前不应仓促要求政策进一步加码。”国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平认为。

兴业证券首席宏观分析师董先安表示，本轮经济环比回落的低谷在6-7月份，8月份工业等指标已经清晰回升，我国经济仍然处于复苏初期，近期货币政策收紧的概率不大。

在猪肉、蔬菜等新涨价因素的带动下，8月居民消费价格涨幅达到3.5%，成为当月宏观经济数据的焦点之一。而工业增加值、消费、进口等经济指标增速出现反弹，被部分专家解读为经济景气环比回升，我国可能由先期的经济增速回落转向企稳。

8月经济数据显示，尽管出口如期回落，但从“量”和“价”两个方面看，国内需求较预期旺盛，二次去库存这一小周期有望提前结束。但是，鉴于止跌后经济能否反弹存在不确定性，以及政策压力始终存在，因此股市现有格局可能难以明显改变。

二次去库存出现结束迹象

8月数据显现出的明显变化是，一些总量经济数据改变了年初以来的下滑或者出现了止跌迹象，同时PPI等与经济运行周期密切相关的价格变量下跌趋势有所改观。

出口如期滑落，但是进口同比值从连续5个月下滑后明显反弹，环比值也明显反弹。主要进口商品中，除铁矿石外其他商品均有所反弹，其中占进口额十分之一的原油进口环比增10%，而原油市场8月价格较7月仅上涨0.6%；同比增28%，价格同比仅增8%。这说明原油进口量大幅增加，从侧面表明经济需求旺盛。

工业增加值也改变了连续四个月的下滑趋势，小幅反弹；社会消费品零售总额同比值也止跌反弹。这些总量经济数据显示中国经济下滑的趋势出现逆转。

与此同时，尽管PPI同比继续下降，但是环比值结束了连续两个月的负增长并上涨0.4%。从PPI生产资料部分的三个分类值来看，采掘、原材料的同比下跌速度放缓；在连续下降了三个月以后，商务部生产资料价格指数8月以来反弹趋势日益明显。由于上游行业在库存周期中的特征是先跌先涨，因此上游生产资料价格的企稳预示着金融危机后的二次去库存已经进入结束阶段。

综合“量”“价”数据，今后数月的各总量经济数据有望至少保持平稳，经济下滑期已经接近尾声。

市场格局难改变

在二次去库存周期步入尾声后，市场板块机会可能出现相应变化，但是总体格局或难改变。

在一般情况下，二次去库存结束后，如果重新进入一轮补库存周期，可能意味着煤炭等原材料行业机会将逐渐显现。但是，由于金融危机后，经济可能已经进入了较长时间的下行长周期，同时目前也处于资本支出中周期的混沌期，经济在相当长一段时间内缺乏上行动力，新一轮补库存周期可能不够典型，因此原先的经验是否适用还有待观察。

同时，目前货币政策和房地产政策仍然存在较大不确定性。我们认为，未来上调存款端基准利率或者采取浮动利率是可能的，这在一定程度上会减少股市的资金供给，银行板块也将因此受挫。从房地产政策看，目前房地产价格仍然没有明显松动，这增大了后期进一步调控措施出台的可能性。这些都给股市前景带来了一定的不确定性。M1与M2同比增速缺口仍在缩小，这也显示股市流动性仍不乐观。

尽管总体性机会缺乏，但是在经济周期的变化和过渡中一些板块值得关注。8月工业增加值上升的两大动力之一是装备制造业，同时以金属加工机床进口为例，近两个月进口额和同比值都大幅上升，这既说明一轮资本支出周期可能正在酝酿，可能也预示着装备制造业在今后一段时间的经济转型中具有较大机会。

综合8月份的经济数据与金融数据，分析人士认为，全年信贷目标可控，由于未来CPI可能回落，因此利率不大可能大幅上调，年内仍以保持稳定为主。但也不排除如果物价涨幅继续走高、央行小幅提高基准利率的可能，以改善负实际利率状况和管理通胀预期。

全年信贷目标可控

数据显示，8月新增人民币贷款5452亿元，分别比上月和去年同期多增124和1348亿元。

交通银行金融研究中心认为，8月新增贷款有所回升与银信合作叫停导致部分融资需求转移到表内、实体经济信贷需求保持旺盛有关。

M2同比增长19.2%，较上月提高1.6个百分点，这与贷款增速回升有关，也可能是因为受人民币升值预期增强的影响，当月外汇占款增加较多。M1同比增长21.9%，较上月降低1个百分点。M2、M1之间“倒剪刀差”进一步收窄到2.7。但从当月新增M1保持平稳来看，“倒剪刀差”收窄主要是因为M2增速回升，而不是M1下降较快，也不能就此断定企业经营活跃度下降。

从结构上看，8月对公中长期贷款增加2530亿元，占总新增贷款的比重为46%，仍是贷款增长的主力；对公短期贷款增加965亿元，较上月多增438亿元，表明企业流动资金贷款需求回升；票据融资减少205亿元，减少规模较上月下降，这与票据存量不多有关；居民户贷款增加2010亿元，较上月多增290亿元，占总新增贷款的比重上升到37%，但这主要是因为短期贷款增加较多，当月住户短期贷款增加896亿元，较上月多增736亿元，新增住户中长期贷款较上月还略有回落，8月房地产市场回暖对贷款的带动作用尚未体现。

分析人士认为，由于上半年新增人民币贷款4.63万亿元，占到全年信贷目标7.5万亿元左右的61.7%，留给下半年信贷投放的空间相对充裕。因此，按照月均5000亿元的投放水平，全年实现7.5万亿元左右的信贷目标基本可控。

是否加息还看CPI走势

8月份CPI达3.5%，再一次引发了市场对央行是否需要加息的热议。不过，多位专家表示，未来CPI可能回落，年内加息可能性不大。

兴业银行资深经济学家鲁政委认为，虽然CPI继续上升，但由于经济减速，CPI将在11月之后出现回落，因此年内没有加息的可能性。同时，除非国际资本流入强度恢复，否则，年内存款准备金率已基本没有上调空间。

中信证券首席经济学家诸建芳表示，食品价格因素依然是推升CPI走高的重要原因，并不是由内部需求带动的，而蔬菜价格快速上涨的趋势在9月份之后会回归到常态，加息的可能性不大。

交通银行金融研究中心认为，尽管8月份物价涨幅创新高，但考虑到未来物价涨幅有望平稳回落、经济运行不确定性依然较大，利率不大可能大幅上调，年内仍以保持稳定为主。但也不排除如果物价涨幅继续走高、央行小幅提高基准利率的可能，以改善负实际利率状况和管理通胀预期。在货币信贷平稳回落、目前准备金率水平已经较高的情况下，准备金率进一步上调的可能性不大。

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