配方颗粒备案制生产概念股一览：

康缘药业：股价逼近定增价格，下行空间应有限

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2015-07-02

两大中药注射剂品种支撑长期成长

安全性以及政策是否会收紧是市场对中药注射剂关注的重点，我们认为2009年以来的严格审批政策后获批的品种成分明确，安全性高。公司的热毒宁和银杏二萜内酯注射液均属高质量中药注射剂，有望受益于产业升级，长期空间均有望超20亿元。热毒宁在此前各省招标中价格维护良好，银杏二萜内酯受益于非基药招标加速，今年收入有望超5000万元。

重视终端消化，期待营销改革成效

公司一直致力于提升销售能力。2011年底开始营销改革，重视终端消化。我们认为一方面，公司中药注射剂占比提高，对销售依赖度降低;另一方面，营销机制的逐渐理顺能够发挥公司众多独家医保品种的优势，驱动业绩长期稳定增长。

股价逼近定增价格，下行空间应有限自6月11日公司股价创新高41.5元以来，股价在12个交易日内累计下跌超过35%，超出A股医药指数29%的跌幅。公司管理层和大股东于2014年6月和12月的增持/定增价格分别为约为27-28元/24.11元，锁定2年和3年，我们认为下行空间有限。

估值：目标价41.90元

我们预测公司2015-18年EPS0.83/1.08/1.36元，根据瑞银VCAM估值工具进行现金流贴现得到目标价41.9元(WACC假设为7.5%)。我们看好公司在热毒宁和银杏二萜内酯两个重大品种带动下的长期增长空间，维持“买入”评级。

同仁堂：业绩稳健增长，期待国企改革带来新活力

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述：同仁堂（600085）发布2015年一季报：实现营业收入30.69亿元，同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长13.72%，EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元，同比增长14.68%。

事件评论

一季度业绩稳健增长：一季度，公司收入同比增长4%，净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点，主要受产品提价的影响;销售费率提高0.72个百分点;管理费率提高0.58个百分点;财务费率提高0.14个百分点。

母公司平稳增长，同仁堂科技、国药保持较快增速：2015年一季度，预计公司医药商业收入同比增长超过10%，工业收入与2014年同期基本持平，分平台来看：(1)母公司同仁堂股份：收入平稳增长，净利润同比增长16%，预计一线品种保持平稳，二三线品种整体增速在10%以上;(2)同仁堂科技：收入同比增长14%，净利润同比增长16%。其中，牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好，预计增速在15%以上;(3)同仁堂国药：收入同比增长46%，净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56家店铺，并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易 51%的股权，进一步拓宽了公司的分销网络，有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。

期待国企改革改善经营机制：公司上市以来，发展速度较为缓慢，我们认为主要原因在于机制。2014年8月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革的大方向，预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台，医药作为竞争性行业，未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。

维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，是潜力巨大的平台型企业，未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素，将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年 EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为50X、41X和34X，维持“推荐”评级。

嘉事堂：业绩高增长，创新业务空间广阔

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：余文心 日期：2015-07-15

投资要点：业绩有望高增长，PBM和电商O2O业务打开未来空间。

2015/16年公司业绩高增长较为确定。我们认为，2015/16年将是公司前期业务创新的集中业绩兑现期，公司业绩高增长较为确定：2015 年：2013/14年，公司以极低的价格对国内心内科耗材企业进行了大规模整合。伴随被收购企业集中并表，我们预计公司器械配送收入将从2014年的17 亿元大幅上升至2015年的40亿元左右，扣非净利润增速有望达到50%以上;2016年：我们预计：1)2016年公司耗材业务仍将维持快速增长状态;2)北京的新一轮非基药招标已开始筹备。在招标带动下，药品配送业务也有望呈现快速增长状态。3)此外，本轮增发完成后，公司的财务费用将显著降低。

我们预计，PBM业务将成为公司下一阶段商业模式创新的重点。早在2013年，公司就在首钢集团下属医疗机构等单位落地了药品GPO采购业务。伴随医保控费压力的凸显，我们认为，公司GPO采购业务具备向PBM业务升级的潜力。一旦PBM业务落地，公司的产业链地位和未来盈利空间有望大幅提升。

依托PBM业务，做大格局电商。公司年初已发布公告，将发力医药电商业务。我们认为，由于处方药网售等政策进展缓慢，单纯的电商业务短期空间有限。但如果PBM和电商业务能够相继落地并形成互动，公司将构建起基于互联网医疗的新商业模式闭环，公司价值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。

盈利预测和估值建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.13元、1.53元。我们认为，公司是目前市场上少有的高增长、小市值、大格局标的。我们给予公司60元的目标价，对应2015年76倍PE，扣非后PEG1.38。我们认为，公司业绩持续高速增长将快速消化估值，维持 “增持”评级。

不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。

济川药业：“强大销售助推大产品”

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：许希晨，洪阳 日期：2015-04-15

业绩增长符合预期 2014年，公司实现营业收入29.9元，较上年增长22.02%。归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.8亿元，分别比去年增长28.97%、32.77%。

一线产品保持稳健增长 2014年公司持续深化大产品战略，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长，巩固了市场领先地位。2014年，清热解毒类产品营业收入较2013年增长约24%;儿科类产品营业收入同比增长约25%。

二线产品快速增长 公司二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片等三个产品。三拗片2013年销售过亿元，增长50%，处于铺货和快速增长期，预计2014年销售收入约 1.3亿;健胃消食口服液是公司的独家剂型产品，2013年销售过亿元，增速约35%，预计2014年销售额达1.25亿元，同比增长约25%。

营销成果显著 在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时，公司重视新终端的开发。公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作，2014年蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录，小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录，健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录，三拗片进入新疆基药增补目录，雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。

我们预测济川药业（600566）2015年营业收入为37.1亿元，归属母公司净利润为6.68亿元。折合2015年EPS为0.81元，对应动态市盈率为 29.6倍。公司拥有强大的营销能力，预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言，由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药，其受政策的负面影响相对较小，更进一步地，在招标降价的大背景下，公司还能够利用竞争对手退出市场的机会，进一步提升份额。因此给予“谨慎推荐” 评级。

江中药业：否极泰来，跨界发展终现佳境

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-07-07

盈利预测与投资评级：我们预测江中药业（600750）15-17 年因OTC药及保健品新品种的陆续投放市场，收入将分别达到38.94亿元、49.94亿元及64.92亿元，同比增速37.41%、28.23%及 30.00%;对应毛利率分别为52.54%、54.57%和53.31%;15-17年公司归母净利润3.20亿元、5.10亿元和6.35亿元，对应每股收益1.07元、1.70元及2.12元。参考15年7月6日收盘价33.42元，其PE分别为31倍、20倍和16倍，略低于医药板块平均估值水平;给予江中药业16、17年保守市盈率估值30倍和24倍，对应每股价值51元，对应市值153亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：OTC药及保健品新品种下半年陆续投放市场;集团层面卸下历史包袱，上市公司现金流更充沛;集团业务培育成熟后逐步注入上市公司;江西省国企改革进度快于预期。

风险因素：新品种市场拓展情况不明朗;保健品电商开展需要过渡期;传统广告营销手段相较新型营销手段收效不及预期;原材料成本上涨带来的毛利率下降;集团食疗业务可能需要申请“国食健字”，加重集团成本负担。

昆明制药：大股东全额认购定增，收购华方科泰

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：燕智，李敬雷，黄挺 日期：2014-12-31

事件

昆明制药公告非公开增发方案，大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股，发行价格23.66元/股，锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权，华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。公司于明天起复牌。

点评

北京华方科泰医药有限公司主要从事于青蒿素类抗疟药品的研发、提取、生产、销售，2013年公司实现销售收入3亿元，净利润2082万元，2014年 1-10月，实现销售收入1.65亿元，净利润750万元。昆明制药收购华方科泰的青蒿素业务资产后青蒿草种植面积达到10万亩，青蒿素、蒿甲醚产能达到 100吨，成为全球最大的抗疟药原料药生产经营基地。华方科泰承诺15-17年承诺利润1188万元、2137万元、2827万元。

解决同业竞争问题，加强国际抗疟药市场布局。长期以来，我国青蒿素原料药的出口很大程度上受两大西方制药厂商--瑞士诺华公司和法国赛诺菲公司的制约，主要系这两家公司是联合国指定的青蒿素制剂的供应商，取得了WHO的PQ认证。故取得WHO的PQ认证，对于国内企业获取市场份额，提高盈利能力具有至关重要的影响。鉴于此，昆明制药蒿甲醚注射液已于2014年12月8日正式向WHO提交PQ认证申请，目前正处于审核反馈阶段。而华方科泰的青蒿素及衍生物原料药已通过中国2010版GMP认证，蒿甲醚原料药生产线已于2014年12月接受WHO的PQ认证现场检查，其主导产品双氢青蒿素也积极准备向WHO申请 PQ认证。本次收购完成后，双方可以发挥在认证资源方面的共享，争取早日取得WHO的PQ认证，成为国际抗疟药市场上注射剂、口服剂唯一通过认证的企业之一。此外，昆明制药及华方科泰在东南亚、非洲都建立了较完善的营销网络，且双方优势互补，整合完成后，有利于将昆明制药未来打造成为面向东南亚、非洲市场，药品、保健品、医疗器械的公共服务平台。

大股东大比例定增增持，彰显发展信心。昆明制药大股东华方医药以12.5亿现金全额认购此次增发，并锁定三年，将持股比例提升至30.1%，充分彰显了公司对未来跨越式发展的信心。此次增发资金用途：(1)2.5亿用于收购华方科泰， (2)4.9亿用于中药厂扩建，(3)5.1亿用于补充流动资金。此次增发价格锁定后，公司大股东与二级市场利益更加一致，我们判断公司后续的业绩释放节奏将更加顺畅，外延步伐将显著加快。中成药、生物药及医疗服务等领域是公司外延发展的主要方向，值得期待。

公司2014年由于渠道变革导致主导产品增速乏力，明年基本面有望回升。我们预计公司主导产品血塞通在理清渠道之后，将重回稳健增长轨道，受益于三七降价主导产品毛利有望提升;天眩清市场空间较大，仍将高速增长;中药厂优质昆中药系列受益于提价，仍将保持快速放量。

投资建议：我们判断，公司大股东经过此次大比例增持，利益与二级市场高度一致，目前股价对应2014年32倍，2015年25倍，考虑可能的外延发展和大股东增持的信心，维持买入评级。

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