解密创新基金买家之变

解密创新基金买家之变 更新时间：2010-6-8 0:05:38 　　事实上，由于前几年基金业内创新产品极为稀缺，券商和保险疯狂一级市场疯狂申购景象不再，随着创新基金稀缺性渐渐被打破，券商申购量较此前也大大降低，很少有超过亿元的大单申购。沪深300指数期货的期现套利的关键在于如何构建交易易于实现、拟合精度高、交易成本低的现货组合。而嘉实沪深300LOF基金，可以成为中国市场每位投资者的套利利器。 　　今年以来创新型基金持有结构悄然发变。以往主要以保险和券商等机构“捧场”的产品，如今被越来越多的实业公司、国企财务公司、投资公司、阳光私募和超级大散户等产业资本“盯上”，动辄数千万元的申购量丝毫不比券商逊色。

券商减小申购 险资冷淡

“基金公司做创新产品成本非常高，交易系统必须升级，营销费用增加，由于创新分级产品本身比较复杂，基金公司还得不停地向客户解释产品属性。”基金公司业内人士对创新本身做出反思的时候，创新产品的另一端机构持有人格局悄然发生变化。

随着今年A股市场大幅调整，保险和券商这两大机构买家也不再疯狂申购，保险机构在调整投资传统开放式基金策略时，也开始谨慎投资创新产品，特别是创新产品刚刚发售时的一级市场，此前一直保持热情的券商也大大降低了申购量。

事实上，由于前几年基金业内创新产品极为稀缺，券商和保险疯狂一级市场疯狂申购景象不再，随着创新基金稀缺性渐渐被打破，券商申购量较此前也大大降低，很少有超过亿元的大单申购。

在去年成立的创新产品中，长盛同庆和瑞和300分级发售之初，财大气粗的保险和券商机构买家中的绝对主力，两大机构买家动辄申购达四五亿，甚至超过十亿份。到去年年底，仅中国人寿一家保险机构持有同庆A和同庆B数额非常惊人，该保险公司分别约22.5亿元和7.2亿元。

今年，从长盛同庆到国投瑞银瑞和300，再到国泰估值优势，以至银华深证100和国投瑞银沪深300金融地产行业指数基金，券商始终是机构买家中的铁杆粉丝，而且多以小型券商为主，券商今年购买的分级基金最高也不过4000万元，即中邮证券申购的银华稳进和银华锐进共约4000万元。

值得注意的是，历来是创新产品大买家的保险资金今年相当“低调”，不仅申购量降低，而且诸多知名保险公司很少参与申购，诸如中国人寿和中国平安此类保险巨头更是消失在今年创新基金的十大持有人名单。

记者统计显示，今年以来，国泰、兴业、银华和国投瑞银四家公司创新产品上市交易，在上述四家公司创新产品前10大持有人名单中，只有国投瑞银沪深300金融地产指数基金一家出现保险机构，上海安信农业保险股份有限公司申购该基金仅1000万元。

产业资本成创新基金主力买家？

在保险券商热情消退时，创新产品的另一大潜在买家崭露头角。一大批新买家今年开始出现在各种创新基金十大持有人名单，包括实业公司、国企财务公司、民营投资公司、阳光私募和超级散户等，这些大买家对创新产品产生了浓厚兴趣。

在银华深证100分级的场外申购部分，上市公司亿城股份购入1亿元，占到两只基金的总份额将近22％，可谓地地道道的大股东；中核财务公司申购2000万，北京中长企业发展公司2000万，上海瑞创投资管理有限公司申购500万。另外，十大持有人出现五位大散户，总共申购量多达1.25亿元，超级大散户张祺总计购入3871万元，彭少江1000万，其余三位散户最少的邵贵荣购入337万元。

同样，产业资本也在兴业合润分级基金露面。上市之初，江河山川国际文化传媒有限公司、厦门旧城重建有限公司、福建威霖实业有限公司、南平市金泰农贸市场服务有限公司、福建华侨投资公司等购入量少则上万元，多则上千万元。

记者注意到，亿万富翁、阳光私募和券商集合理财产品等私人高端理财领域对创新基金兴趣颇浓，此前成立的瑞和300、兴业分级和国泰估值都受到私人高端理财资金的青睐。

面对今年市场一路阴跌，面对不再稀缺的创新产品，持有巨资的保险机构冷淡起来，产业资本却渐渐热情，这其中有何深意？

一位基金公司市场人士向记者表示，保险机构今年波段投资很明显，而且对市场把握比较准确，在操作传统开放式基金时，保险今年在大跌之前高位减持，直到市场跌至2500点，保险在大跌之前就减持了基金，该公司当时发售的创新指数产品时，保险机构的申购量并没有如想像中那么多。

另一方面，近年来，为了拓展企业年金和专户理财业务，基金公司大力开拓增量机构客户，一些大型基金公司每年招兵买马储备机构理财经理，挖掘的机构客户目标直指各省地方国企和民营企业，大基金公司手中积累了不少存量机构客户，这客观上为产业资本成为创新产品潜在大客户奠定了基础。

有业内人士表示，未来几年创新基金数量越来越多，丧失产品稀缺性光环的创新基金必将受到保险和券商等金融机构严格筛选，保险和券商此前粗放式地靠“打新”创新产品，然后在二级市场抛售的套利行为可能大大降温，而流动资金充足的地方国企大手笔创新基金，资金雄厚的民营企业和亿万富翁参与申购，则将为创新产品机构买家多元化开拓提供了思路。

嘉实沪深300LOF期现套利指南

历经多年的期待与准备，4月16日股指期货终于正式上市。投资者除了做空以外，还可以利用股指期货实现套利、套期保值等多种投资策略。

传统的股指期货套利主要分为期现套利、跨期套利和跨市场套利三种。在进行期现套利时，沪深300指数由于包含的成份个股达300只，如果采用股票完全复制的方法来构建现货组合，则由于个股太多会导致交易成本过高，同时一些成份股的流动性较低，而且还不时有成份股停牌等事件的发生，进行完全复制现货的方法要实现有相当的困难，甚至根本无法实现。因此，沪深300指数期货的期现套利的关键在于如何构建交易易于实现、拟合精度高、交易成本低的现货组合。

与指数相对应的现货组合的构建方案大致可分为以下几种方案，即股票组合，基金组合，股票组合 基金组合。由于LOF和ETF这类上市型基金交易成本较股票的交易费用远远为低，此外，只需要很少的几只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只数来作为现货组合，在实现交易上远较大量只数的股票组合作为现货容易，也基本不会有停牌等情况发生而导致无法买卖现货组合，从而避免由此产生的风险，因此，使用指数基金作为现货组合具有明显的优越性。

目前还没有直接以沪深300指数为跟踪目标的ETF，而用数只ETF组合的话，又增加了操作复杂性和跟踪误差水平，因此嘉实沪深300LOF就成了最理想的现货组合替代品。

在套利实例中，我们用嘉实沪深300LOF作为现货组合，而期货部分选择近月合约IF1005:

实例1：4月16日股指期货正式上市，沪深300指数9∶30以3380点开盘，此时IF1005合约价格为3446.4点，开盘即有66点的基差，期现比为1.0199。

到了第二个交易日4月19日，期现比继续扩大，9∶46达到1.0322，超过无套利区间上限1.0172。如果投资者通过电脑下单在二级市场买入1171931份嘉实沪深300LOF基金，同时卖空一份IF1005合约，总共投入资金1368889元。当日收盘，沪深300指数大跌一百余点，但投资者股指期货上的保证金盈利超过LOF市值的损失，账面总浮盈为17938元。

4月20日开盘后期现比继续下降，投资者决定兑现收益，在9∶34将手头的IF1005合约平仓，同时抛出所有的嘉实沪深300LOF基金。在扣除交易费用后，短短一天便共获得无风险收益21344元。

实例2：随着市场参与人数的增多，以及到期日的临近，套利机会与空间不如最初几日，但市场流动性的提高降低了冲击成本，使得大资金的套利操作更容易实现。

5月5日上午期现比再次扩大至1.0308投资者可在10∶53时买入9247728份嘉实沪深300LOF基金，同时卖空8份IF1005合约。当IF1005合约在5月21日到期时，期货和现货价格会趋于一致，到时便可获得无风险收益。

套利组合持有至5月14日时，由于市场情绪悲观，大盘不断向下，IF1005合约首次出现负基差，投资者可选择提前平仓了结获利，于14∶13时卖出所有手头的LOF基金，同时平仓8份空头期货合约，扣除交易费用后，共获利100212元，在两周的时间内，年化回报率超过25％。

机会只给有准备的人。对于股指期货这样的新兴投资工具和套利这样的新兴投资方法，谁能先抓住机会，谁就掌握了赚钱的奥秘。

在海外，往往只有大型对冲基金能通过程序化交易实现批量化下单复制现货组合。而嘉实沪深300LOF基金，可以成为中国市场每位投资者的套利利器。

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