聚沣资本余爱斌：A股处较强趋势中不少板块仍有机会

2015年6月，沪指创下5178点历史高点，余爱斌恰在高点附近成立了他的第一只产品。5年过去，沪指不到3000点，余爱斌的首只产品净值已翻倍。

5年来，余爱斌的投资理念发生较大改变：从一开始的趋势投资，到如今以价值投资为主，辅之以趋势判断和风险套利，注重长期思维、价值思维和进化思维。

在他看来，目前A股整体处于较强趋势当中，但需要警惕个别过热板块的估值泡沫。

从趋势投资到价值投资

余爱斌的职业轨迹和大部分投资经理相似，从券商行业研究分析师到公募基金经理，再到私募基金经理。只不过余爱斌的几次重要职业拐点都撞上了A股牛市或熊市的转折。如2005年熊市底部，他研究生毕业进入证券行业，迎接他的是两年轰轰烈烈的大牛市；2015年，他决定自己成立私募，遇上了短暂的大牛市和随后的熊市。

大起大落中，余爱斌承认自己早期是以趋势投资为主的。“我一直在思考如何改进自己的投资策略。比如巴菲特的投资模式，经过仔细研究，我发现他采取的是一个多元的投资模式――价值投资是主策略，加上一些其他的补充和辅助策略。我也在不断寻找能够相互补充的策略，2014年加入了分级基金、套利和可转债这种无风险套利的策略；2015年参与了分级基金的投资机会。”

聚沣资本已成立5年，余爱斌的投资模式转变成以价值投资为主，以趋势判断和风险套利为辅的多策略投资。

余爱斌告诉中国基金报记者，现在大多数情况下，他不会主动判断市场的方向和趋势，更多的是挖掘投资机会，把长期有价值的公司选出来，再判断有没有投资机会。

他强调长期思维、价值思维和进化思维。长期思维是只关注和参与长期能够持续创造价值的公司。从财务的角度说，公司创造价值的核心标准是长期的股东资本投资回报率，可以通过这个角度去分析公司的商业模式、竞争格局、公司治理等；也可以从源头来分析，哪些行业或板块能够满足人类永恒的需求，给社会创造价值，就会存在长期投资的机会。类似衣食住行、健康娱乐，都是人性永恒的需求，消费、医药、文化娱乐、社会服务、高端制造业领域就更容易产生有长期价值的公司。

此外，余爱斌强调，能长期持续创造价值的公司一般都不便宜，只会在遭遇到短期负面因素或者风险时才会被低估。在基于对风险的识别和定价后，他会积极参与这样的标的。

目前A股处于较强趋势中

余爱斌透露，现在他的换手率一年可能只有1倍。但趋势投资出身的他依旧会依靠自己的经验来判断市场的大致趋势。

在他看来，影响市场趋势的核心变量有两个，一个是估值，一个是流动性。在估值特别低的情况下流动性突然放松，一定是牛市；反之则为熊市。如果这两种情况出现，他会主动去做择时。其他情况下，只要整体估值不是太贵，流动性没有发生大的变化，他都不会做择时。

对于目前的A股，余爱斌认为市场整体处于较强趋势之中，他一直维持较高仓位。虽然疫情加大了经济下行的压力，但是大部分蓝筹股估值仍然比较便宜。全球放水，中国也有部分政策的放松，目前的流动性处于宽松状态，没有大的系统风险。不过，他也强调要警惕估值泡沫。“有部分过热板块、公司已经涨过了头，包括消费、医药、芯片，互联网板块的一些股票。”

余爱斌表示，不会跟着市场热点去选个股，而是从需求源头去寻找，通过财务指标来验证，结合企业治理情况等来调研，最终选出合适的标的。据他介绍，目前他的板块配置比较分散，标的集中在医药、社会服务、传媒娱乐等板块。

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