长江策略：A股低估值气概是否也会长期“失效”？

1)低利率低增长时代，低估值气概是否一定没有机遇？

2) 纯PB气概改良。超长周期，A股纯PB因子很是有效，3种改善策略的改良效果都很有限。但2010年后，3种改善策略上风突出：GARP>混淆价值>RD&SGA组合>纯PB。

1) 低利率及低增长情况不足以解释价值因子失效。最好的反例即是90年代后的日本。

低估值气概到底赚的是什么钱？

低估值因子“失效”的原因究竟是什么？

1、经济周期波动超预期；

低估值因子在百年历史中证明了其卓越的盈利能力。但近年来，低估值气概面对全球性挑战，估值剖析成为海表里市场广泛现象。我们通过海量的全球数据模子验证，测验考试回覆几个关键问题：

2、市场气概呈现超预期变化。

2) 无风险利率下行也并非素质原因。市场广泛以为利率下行能天然地为高估值个股带来更高的估值弹性，但事实并非如此。我们构建了中美欧日全部个股的隐含久期模子，详细论证了利率下行对估值的影响：利率下行期，增长往往具有稀缺性，因而投资者更器重远期现金流，直不雅上长久期个股估值溢价更高。但这素质上是因为这些获得估值溢价的高估值个股有更高的盈利预期，假如剔除盈利因素：利率下行并不克不及为所有高估值个股带来更高的估值溢价。

若何配置和优化低估值策略？

3) 但估值对不同盈利指标的敏感性差异较大年夜。利润增速并非市场的核心焦点，综合模子成果，估值对不同盈利指标敏感性如下：盈利稳定性>资产回报率>盈利增速。

风险提示：

我们以为谜底是否认的。A股估值剖析主要源自科技医药等少部门高估值行业的驱动，与美股全行业剖析有素质区别。另外，中国经济周期仍有弹性，估值回归仍有动能。

A股低估值气概是否也会长期“失效”？

长期来看，低估值气概的主要收益来历于估值回归，而估值回归的核心动力可能来自盈利回归。价值股的主要收益来自估值弹性，发展股的主要收益来自盈利增长。比拟本轮低估值因子颓势前后，中美低估值气概的回撤主要来自估值回归的受阻，而非盈利吃亏。

4) 次要原因：会计准则缺陷。思量将RD&SGA加回净资产，低估值因子有明明改善。

1)长期绝对收益型策略，跳动财经，顺周期性，中美差异明明。利率上行、信用扩张、宽货币紧信用、紧货币宽信用期，价值优于发展。剩余流动性状态“6-7”有Risk-on收益，“8-1”有避险收益。美股价值气概主要赚Risk-on的钱，跳动财经，对PMI和利率周期敏感性极强。

盈利的连续剖析才是问题的关键。金融危机后，盈利的连续剖析几乎可以解释所有主流市场的估值剖析问题，从而回覆了为什么低估值个股的估值回归受阻。

3)什么样的情况下低估值气概的性价比最优？

2)利率下行，价值股估值弹性是否一定不如发展股？

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