苏慧投资者报：交银国际：银行股估值已经隐含超跌因素

苏慧投资者报：交银国际：银行股估值已经隐含超跌因素 更新时间：2010-6-16 0:05:36 　　讲述者杨青丽交银国际董事总经理

最近，各种各样的坏消息，像幽灵一样在市场上空游荡，比如银行再融资、房产新政、欧债危机、还有美国多家中小银行倒闭等等。我们看到整个市场，愁眉紧缩，一片惨绿。但是我觉得，这个“愁”是“为赋新词强说愁”的“愁”，是真正成熟的人会笑话的那些“少年愁”。

银行股估值已经隐含超跌因素

我们首先从A股的大盘蓝筹股说起。而大盘蓝筹股里，又以银行为重，所以大家特别担心它的估值。现在银行股特别低，应该说是1997年以来最低的水平。但是，大家依然悲观的认为这个估值可能还不算低，觉得它又回到了经济本身。

事实上，我们并没有陷入无底洞似的情形。看一下全球市场发达地区的银行股，估值比我们还要高一些，但发达地区的经济增长率已经很低了，都是3%以下。即便我们经济增长率下降，也不至于跌到3%以下，因此，可见大家对银行的担心，包括对经济的担心是过度了。

另外，A股还有一个指标，我觉得也非常有意义，就是基金对金融股的配置，跟标准配置的比较，也是历史上最低的。并且这个最低的标准配置，应该是从去年底比较高的位置上，一下子落下来的。原因不难找，正所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。

从2005年股改之前的下跌，到2007年“死了也不卖”，到2008年的“屡抄屡被套”，股民和基金的信心也在逐渐崩溃。这种情况下，自然就有很多人只要不见底就不进去，但是底部在哪里谁也说不清，所以到处弥漫着悲观的情绪。

但是，这种回避风险的行为是否合理，值得我们探讨，我们不应该把现实中的行为和理论上合理的东西混淆在一起。我们觉得任何时候，都是现实和理性在较量。所以现在，应该到了回归理性的时候了。

我们可以假设，假如工行未来10年，只有10%的增长，倒过来推这个价格，也应该是6元左右，而不是现在的4元多。2008年，银行股的价格很低，已经隐含了2008年巨亏的假设，而现在的价格比那时候还要低，隐含的也是未来银行股会崩溃，甚至破产的假设。所以，还能比现在低吗？

如果乐观点，我觉得有50%的上涨空间，谨慎一点的话，也有20%、30%的空间，也就是15倍水平。

从香港和A股的对比，可以明显地看出，香港的银行股，就略微估值高一点。其实它是比较理性的，因为它们的机构投资是自上而下，就是说它从经济基本面，再到公司。可以这么说，不论对于哪个板块的估值，如果跟港股有很大差价的，应该以港股为准。这就好比如果A股是13、14岁的孩子，那港股则是27、28岁的青年。毕竟这个市场历史悠久，有各种成熟的投资力量左右。

房产调控软着陆有预期

一方面是市场比较担心的，即低增长。我们担心的是房产新政带来的整个经济增长的脚步会放慢。因为从全球来看，好像没有一个国家能成功地调控房地产泡沫，或者是以硬着陆而结束的。所以，我们觉得市场反问政府有没有能力调控也是对的，这也逼着我们进一步思考，到底我们有没有这个能力实现房地产市场软着陆？

现在的房地产现状是，市场估值高，房价收入比当然也很高，但不是因为这个泡沫，使得经济处处都很薄弱，泡沫立马就会破裂。

首先看房贷的首付比例。个人住房贷款首付比例平均来说是五成，这个成数是很高的，远远高于美国次贷危机发生时候的零首付。

第二，在主要国家的个人贷款跟个人存款的比例中，中国目前还是很低的。就现在来讲，美国都有100%，这就说明我们的房地产市场是靠高收入人群来推动的，所以这为房地产市场软着陆提供了很好的一个背景或者前提。所谓软着陆就是诸多调控达到了预期效果，而对经济没有太多的硬伤。如果没有这个前提，让它软着陆也是天方夜谭。

第三，相对于发达国家，中国房地产增加值占中国经济增长比重并不高。我们看到，包括德国、美国，它更依赖房地产，它的房地产增加值的比重更高。所以说，经济依赖房地产，跟高房价它是两个概念。如果是房地产很合理的情况下，房地产健康发展，那依赖房地产，那没问题。核心是房价，一定要让房价回归到比较合理的状态。

第四，二手房的量出来之后，又是一个增量，它会冲击一手房，一手房可能就销售很缓慢，同时价格也会下降。其中，一定有一个平衡关系。

所以，房市软着陆是可能的，对经济冲击不会太大，包括对银行冲击也不会太大。

综合今年的行情来说，投资者不应该在未来的半年里还太悲观。

股市二季度形成底部，这是我们去年一贯的看法。三季度楼价会有一个转折点，也可以预期。因为去年的很多新增楼盘的投资，在今年三季度会形成新的供给，这样会导致市场的供需达到均衡，甚至会供大于求。

所以，6月份买股，12月买房是理性的。我觉得6月份去买股，今年就会有收获。它的动力一方面来自于市场本身的修正；另一方面，可能是大家最终意识到经济基本面没有那么悲观。

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