美股评论:科技股杠铃投资策略

美股评论:科技股杠铃投资策略 更新时间：2010-3-4 0:02:02 从多数角度看来，今日科技行业的状况，和2000年3月时正可谓截然相反。 2000年的时候，不消说，股价当中存在着巨大的泡沫，而今天，即便是那些业界领袖，其股价的市盈率也低于市场长期水平，诸如惠普、苹果、思科、微软等都是活生生的例子，而且企业手中的现金也都达到了创纪录的水平，使得股票的实际市盈率进一步降低，市盈增长率更是低于1997年的水平。更不必说，2000年的时候，许多潜在的问题虽然已经在一定程度上被发现，但是都不曾被股价充分消化。然而，今天却恰好相反，我们总是忧虑又忧虑，担心又担心。我们担心欧洲的通货紧缩和双底衰退，我们担心全球债务水平的增长，我们担心预算赤字和退休金计划赤字--无论何时何地，我们都不缺担心的内容。总而言之，在互联网泡沫破灭十年之后的今天，若说市场上还有泡沫存在，那便是一个消极情绪的泡沫。我们都可以看到，今日的科学技术已经为我们展示了相当美妙的前景，我们可以在移动设备上观看流码视频，运算也在移动化，存储技术正在飞跃，各种娱乐产品已经开始充分利用电脑的力量，而且这一趋势还是真正意义上全球化的。其实，早在2009年，我就曾经在文章当中强调过我们当前所谓“以衰退回归正常”的趋势，而在2010年的文章中，我又重申了这一点。 “以衰退回归正常。这或许是一个非常意味深长的主题，假如这主题能够在一定程度上开花结果，则2009年到2010年或许就会为我们带来实质上比预想高得多的回报。我们目前刚刚结束的十年，可说是股市历史上最糟糕的十年行情之一。简而言之，我们必须获得极为可观的回报，才能弥补之前出现的巨大裂缝，让标准普尔500指数重回长期回报率9%以上的正轨。” 2009年结束了，情况在很大程度上正如我曾经预言的那样，我们已经挽回了2007年第四季度开始的相当一部分损失。不过，即便在经历了回报率如此可观的一年之后，股市近十年的整体回报率情况仍然接近创纪录的低水平。这种反常的状况显然需要多年的时间来矫正。2010年迄今为止的行情，多少有点像是没头苍蝇一样上下乱撞，但是这并没有影响到我的信心，我仍然相信，2010年，乃至于未来整个十年，回报率必然要超过历史平均水准，尽管与此同时，波动性很可能也要超过历史平均水准。那么，我们该如何应对？如果说我们现在正处于市场的调整之中，在未来几周乃至于几个月的时间当中，真正适用的策略该是什么？单单就科技类股投资而言，我们可以考虑持有一个复合型的投资组合，其中既包括那些风险相对较高者，也包括那些稳健取胜者，这样我们就可以兼顾成长的机会，而与此同时，我们又可以尽量让自己不会因为市场的剧烈波动而神经过分紧张??这种波动今年以来我们已经领教了不少，而且我估计，在整个2010年当中，我们都将很难摆脱它。这也就是所谓的“杠铃策略”在科技股投资当中的应用。在这种架构之下，我们的投资组合可以大概分成两个部分，一个部分是品质最可靠的科技类股，波动性都极弱，而另外一部分则投机色彩更为浓厚，成长和回报前景都非常可观，但是与此同时，风险也非常可观。当然，对于那部分高风险的持股，有些警告我们是必须时刻记得的：资产负债风险不可过高。具体而言，企业的现金规模最好相当于总市值的25%至40%。必须是相应分市场的领导者。成长性必须优越。我们必须看到某种成长的新催化剂，千万不能坠入股价陷阱。杠铃配重要科学。我不主张将整个投资组合的50%都投入投机色彩浓厚的股票。从投资者的具体情况出发，根据我们的风险承受能力，我们应该适度降低这部分的比重，比如35%，甚至15%就可能已经足够了。下面我将推荐一些适合采用的股票。在低风险一面，不必说所有股票肯定都符合前述的标准，而且还有一些自己的独特优势。这些股票包括微软、Broadcom Corp.、谷歌、德州仪器、EMC Corp.、思科和苹果等，这些企业在自己的市场上都具有统治性的地位，而且他们的估值实际上都要低于1997年的水平。与此同时，所有这些股票都是成长型投资，但是估值却是价值型股票的水平，尽管它们都拥有若干成长的催化剂。此处的额外保障在于，上述各股票，最近几个季度的表现都是可圈可点，营收和盈利超越预期都是家常便饭，而且自由现金流也相当可观，与此同时，未来的财测也相当不错。此外，一部分股票还在派发甚至增发股息。不必说，对于高风险一端的股票，我们的要求就必须更加严格。在这里，我所推荐的股票都是符合前述标准的，而且颇有一些是潜在的收购目标。一部分股票的资产负债表都相当得体，但是表现却不及市场平均水准，比如电子艺界、戴尔、MKS Instruments和Adtran Inc.等。还有一些其实是科技泡沫时代的老臣子，现在被认定已然没有前途，但是实际上却正在焕发青春，比如JDS Uniphase、Ciena Corp.、ADC Telecommunications、Arris Group Inc.和Tellabs Inc.等，这些企业现在都再度出现了强劲增长的苗头，而且其中一些的股价甚至还低于2002年的低点---这一点是非常令人吃惊的，因为他们的表现显然要大大好于2002年。最后，还有一些另类的高品质行业领导者是值得考虑的。这些企业虽然市值已经不小，但是波动性仍然非常可观，而且许多企业的股价距离2007/2008年的高点仍然有相当的距离，比如Riverbed Technology Inc.、ValueClick Inc.、美光、Cymer Inc.和Lam Research Corp.等。

马丁马吉拉