银行业：估值紧缩政策担忧银行股投资价值

银行业：估值紧缩政策担忧银行股投资价值 更新时间：2010-11-11 7:16:16 　　报告要点　　本周观点　　上周美联储公布其最新一期议息会议的决议，备受市场关注的新一轮量化宽松政策得以实施，未来8个月内购买6000亿美元美国长期国债，小幅超出市场预期。美国量化宽松政策预期兑现致使全球的股市皆出现不同程度的上涨。　　银行投资思路在于把握政府防通胀所采取的紧缩政策和存量流动性充裕及外围量化宽松之间的博弈。商业银行作为货币政策执行的重要媒介，将不可避免的受到货币政策倾向的影响。美联储的量化宽松没有大幅超出市场预期，且欧日并没有跟随量化宽松，即外围量化宽松预期没有放大，并且政府正在外交努力，因此外部量化宽松的流动性泛滥将缓慢体现。而国内方面，央行迅速加息，市场对后续紧缩政策开始担忧。站在这个时点上，我们认为银行股仍具有投资价值。一、由于担忧紧缩政策，市场已有所反应，估值并不高；二、美国的量化宽松在国际“争吵”中缓慢展开，并没有引起主要国家强烈抵制，我们目前也没有非常有效的抵制措施，“打击热钱”和“池子理论”尚属理论阶段。因此我们认为银行估值仍可以继续提升。　　本周预计公布信贷数据和经济数据，我们估计10月信贷约为4500亿元，CPI约3.8%。充足流动性可能遭遇通胀压力，市场把数据解读为充足流动性支撑股市呢？还是解读为通胀压力倒逼紧缩政策出台？是影响下周股市表现的关键。但是，目前银行相对大盘估值处在历史底部，结合我们上述对宏观和政策及市场的剖析，我们认为银行具有投资价值。　　上周市场表现　　上周自选组合涨幅为3.64%，沪深300银行指数涨幅4.37%，沪深300指数涨幅为4.17%，跑输大盘和行业；自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘15.31%和跑赢行业指数1.09%。上周A股银行和H股银行均走强，推荐浦发银行、民生银行、招商银行和农业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、10%、20%和30%。　　行业动态　　央行：货币条件回归常态将侧重考虑管理通胀与流动性压力；央行本周净回笼资金5亿元；银监会：　　银保驻点销售拟叫停；银监会：高息揽存难禁银监会力推存款日均考核；银监会：商业银行资本充足率上升蒋定之：推进差别化信贷政策抑制房地产投机融资需求；公积金房贷新政：二套利率上浮10%，三套停贷；中国银行业协会发布银团贷款转让交易规范；人民币升值银行汇兑损失扩大；周小川：采取总量对冲应对“热钱”；美联储启动6000亿美元第二轮定量宽松；印度和澳大利亚升息；英国出台810亿英镑财政紧缩计划。　　公司动态　　工商银行配股申请5日上会；工商银行正式进入泰国市场；中行不超过600亿的A H股配股融资缴款日从11月3日开始；建行落定的方案为拟按10配0.7的比例向全体股东配售，总计可配股数为163.58亿股；民生银行建议国家在“十二五”规划中出台相关扶持政策，引导商业银行更主动介入小企业金融服务；中信银行上海分行成功筹组东风日产汽车金融公司人民币14.5亿元银团贷款；华夏银行近日召开了2010年第二次临时股东大会；宁波银行将于11月10日起发行总额不超过25亿元次级债券。　　上周观点回顾　　从银行三季报业绩来看，上市银行整体利润同比增速为34.84%，其中，国有银行为29.09%，股份制银行为43.71%，城商行为43.64%，基本符合预期。　　整体上市银行三季报情况看，息差难续二季度辉煌，虽然整体环比上升，但幅度较小，且有民生、兴业、北京、宁波和华夏五家银行三季度息差开始环比回落，主要受累于同业负债扩张太快所致，显示这些中小银行吸储压力犹存。而吸储压力较小的银行，在贷存比下降、压缩票据占比、权益增加引致同业负债压缩及货币市场资金收益率上升等因素驱动息差小幅回升。展望四季度，由于存贷比进一步下降，累积加息的影响，吸储压力会有所缓解，但是票据占比难以进一步压缩，息差难以显著回升。展望明年，货币政策方面，信贷额度偏紧、加息等货币政策出台概率较大，息差小幅回升的概率仍较大，但幅度不会太大，因为票据占比难以继续压缩，存款可能出现定期化倾向等会抵消加息的正面效应。　　三季度银行计提拨备普遍没有体现监管层审慎原则，有少数银行却通过拨备释放利润，由于多数银行在四季度或明年初配股、增发或发债，因此当前的宽松拨备计提政策难以延续，透支未来盈利增速，同时也会使得监管层后续出台措施督促商业银行执行审慎计提原则。展望明年，信贷额度收紧，以及调整结构的力度加大，银行系统的坏账风险将显著增大，明年银行经营层面很可能会出现不良双升的局面，因此拨备计提的压力将显著大于今年，盈利增速也显著回落。　　中间业务收入方面，上市银行三季度手续费收入增速超预期，银信叫停并没有显著影响上市银行中间业务的发展。商业银行在新产品设计及营销方面仍占据统治地位，手续费收入增速明年仍将保持高速增长。　　从投资角度看，以上的因素并不构成银行股趋势性因素，但可以成为波动的催化剂，而趋势性因素则更多需要考虑国内对防通胀和结构调整的政策与国外量化宽松间的博弈，9月底以来的一波起伏正是这个国内外博弈的体现。从现已的投资策略角度看，继续回调就是逢低买入的好时机。　　央行公开市场操作　　央行上周公开市场操作方面，到期投放资金655亿元，回笼资金660亿元，净回笼5亿元；11月到期投放资金3025亿元，较上月减少2695亿元；到期央票的减少可能导致11月净回笼的概率较大，之后由于年底因素央行一般为净投放，以此来保证市场的流动性。

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