银行业：上市公司一季业绩增长有质有量

银行业：上市公司一季业绩增长有质有量 更新时间：2010-5-11 23:59:47 　　投资要点　　1、一季度末，上市银行生息资产规模较2009年同期增长19.21%，是最主要的业绩增长推动因素。其中，上市银行贷款净额较2009年同期增长24.35%。　　2、生息资产结构方面，收益率高低成为调整的方向标，高收益资产所占比重增加，低收益资产比重降低。　　3、一季度上市银行业绩增长的另一推动力量来自信贷成本的降低，整体信贷成本率由上年同期的0.59%下降至0.40%。我们的测算表明，政府融资平台贷款风险可控。静态条件下，政府融资平台贷款呆账比例10%对应新增信贷成本率0.05%，20%呆账比例对应新增信贷成本率0.20%。　　4、一季度净息差水平与2009年一季度相当，对净利润增长没有起到推动作用。一季度净息差水平较2009年四季度环比小幅回落9个BP，表现不如预期。市场原先预期一季度信贷规模受控情况下银行贷款议价能力会有显著提升，但现实影响有限。　　5、费用及有效所得税率水平保持平稳，变化不大。　　6、个股业绩方面，华夏银行、民生银行、工商银行业绩表现大幅偏离板块平均增长幅度。华夏银行、民生银行业绩大幅超过板块平均水平的原因是两家银行的净息差同比出现大幅上升，工商银行大幅低于板块水平则是由于贷款规模增速较低以及继续大量计提拨备所致。　　7、银行股的估值问题在现阶段充满困惑。一方面，基本面上政府融资平台贷款和房地产贷款的风险判断还存在诸多不确定性，投资者信心缺乏。另一方面，经过新一轮下跌后，银行股的股价水平再下一个台阶，2010年动态PE为11倍左右，动态PB为2.1倍左右，无论是横向比较还是纵向比较，估值水平均具有优势。综合多方面因素，我们维持行业评级为中性评级。

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