银行4季度分析：维持看好紧缩政策制约估值修复

银行4季度分析：维持看好紧缩政策制约估值修复 更新时间：2011-2-10 10:55:28 　　M1同比增速略有回升，M2持续提升。2010年12月末，M2同比增长19.7%，增速较3季度末回升0.7个百分点，较上年末回落7个百分点；M1同比增长21.2%，增速较上月末回落0.9个百分点，较3季度末提升0.3个百分点，较上年末回落17.8个百分点。M1与M2增速回升主要与经济企稳向好、人民币升值预期有关。基于经济逐步复苏和回归正常化的货币政策，我们预计11年1季度M2同比增速将维持在20%左右。　　贷款同比增速企稳回升，票据贴现占比继续下降。12月末，金融机构本外币贷款余额同比增长19.7%，较3季度末回升1个百分点，人民币贷款余额同比增长19.9%，较3季度末回升1.4个百分点，贷款余额同比增速回升主要源于实体经济信贷需求旺盛，与进出口复苏及楼市成交量回暖有关。票据贴现余额占比2.92%，再创历史新低，由于今年新增贷款额度紧张，预计票据占比还将继续压缩，但空间已经很小。虽然加息和加存款准备金率预期提升，但由于实体经济信贷需求旺盛，1季度的信贷投放将季节性冲高，预计1季度信贷投放将落在2.4~2.6万亿区间，全年信贷投放将达到7.5万亿。　　存款同比增速维持平稳，但外币存款出现负增长。4季度银行业存款增速较3季度末持平。12月末本外币存款余额和人民币存款余额同比增长分别为19.8%和20.2%，增速较3季度末分别上升0和0.6个百分点，由于人民币升值加速，外币存款4季度环比出现负增长。4季度末，银行业活期存款占比仍维持高位，达到42.9%，较3季度回升2.2个百分点。由于CPI处于高位，实际负利率依然明显，存款活期化趋势并未因为小幅加息而有趋缓。我们预计1季度净息差环比将有小幅回升，预计11年息差全年回升幅度维持在15BP.　　债券投资和拆借回购收益率快速提升。由于准备金率快速提升，各家上市银行首先挤压债券头寸，导致债券市场收益率快速上行。无论央行未来选择加息或者选择提高准备金率，债券市场收益率都将进一步走高，但银行所持债券净值将略有缩水，我们推断两者效应基本相抵。预计今后银行将会增加持有至到期资产并缩短债券组合的久期以规避收益率上行风险。　　资产质量持续向好，担忧情绪正在减弱。银行业不良贷款余额和比率继续保持双降态势。4季度末，商业银行五级分类不良贷款余额为4293亿元，较上季度末下降61亿元。商业银行不良贷款率1.14%，较上季度末下降0.06个百分点。上市银行披露的融资平台贷款质量良好，目前市场对于资产质量的担忧已经开始下降。我们预计监管层可能在一季度末公布2.5%的拨贷比要求，但市场已充分预期，对估值无法构成实质性压力。　　银行业：增长稳定，估值安全，具备良好的中长期投资价值，在宏观紧缩和实体经济复苏的背景下，息差扩张将超市场预期，一季度银行板块的有望跑赢或跑平大盘。近期市场通过其他高估值板块的回调完成了银行板块估值相对修复的第一阶段，估值绝对修复的第二阶段将随着年报的兑现而逐步推进，但修复的速度将受制于政策紧缩，目前银行股对应2010年和2011年的PE分别为10.16倍和8.4倍，PB分别为1.68倍和1.45倍，具备较好的投资价值，维持行业看好评级，首推民生、建行、兴业、招行。

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