银行2010年业绩有望同比增三成

银行2010年业绩有望同比增三成 更新时间：2011-3-4 9:44:08 　　我们预计上市银行2010年全年净利润同比上涨32%，高于市场预期5%，第一季度净利润同比上涨26%，主要基于银行息差扩大幅度好于市场预期，资产质量稳健，拨备计提力度适度提高等因素驱动。2010年银行净利润增长主要来源于净利息收入的高速增长和营业费用的有效控制。　　展望今年，紧缩货币政策继续促使银行息差扩大，经济平稳增长有利于资产质量保持稳健，差别化分期推进拨贷比要求有利于继续保持适度的拨备计提力度，以及资产规模适度增长等将支持今年银行继续保持较高盈利增速。A股银行估值水平已经处于历史最低水平，2011年各银行PE在6倍-11倍之间，整体为7.06倍，各银行PB在1.1倍—2.1倍之间，整体为1.41倍。　　预计2010年至2012年银行规模扩张速度将逐渐放缓，贷款和存款增速分别从19%和20%降至14%和15%。净息差在未来两年预计将逐步回升，预计2011年将提高15个基点，2012年将提高7个基点，在成本收入比保持下降的情况下，可以维持净利润的较快增长，预计上市银行2011年和2012年净利润增速分别为30%和24%。不良贷款余额和不良率预计略有回升，但总体上资产质量保持稳定。　　由于信贷额度逆周期制定，使得信贷需求和供给出现人为周期性波动，经济低迷时信贷供给大于需求，银行议价能力弱，反之银行议价能力强。当前正处于经济阶段性繁荣的顶部，信贷收紧，而需求旺盛，银行议价能力凸显。除了议价能力因素之外，银行自身资产结构匹配也有利于息差扩大，贷款期限短期化、布局上提高风险偏好类以及存款活期化等。　　银行贷款议价能力逐步提高，票据占比处于历史较低水平，根据历史经验，当票据占比低于5%时，银行贷款利率上浮的比例将逐步提高，而高于5%时，贷款利率上浮占比有所下降。目前票据占贷款比例接近3%，处于历史最低水平。2010年开始，贷款的利率上浮比例一直在上升，2010年12月贷款上浮比例达到43.04%，较11月上升1.13个百分点。　　负利率形势下，活期存款比重将持续上升，将降低银行的存款成本，利于息差提升。同时，货币市场收益率上行和通胀因素推升国债收益率，经过测算得出国债收益率平均值高于银行加权存款成本，且差值在逐步提升，有利于提升银行投资收益，助力息差回升。尤其是由于银行息差扩大，盈利能力提高，风险加权资产回报率提升，而当前上市银行分红比例不高，因此内生补充资本的能力大幅提升。　　从整体情况看，融资压力短期不再困扰银行，由于盈利能力提升，内生补充资本能力增强，且信贷增速放缓后，资本消耗减缓，融资压力缓解；央行采取差别化准备金率政策调控信贷投放，从一二月份信贷投放看，调控效果显著，此外一季度末通胀压力有所缓解，短期货币调控担忧减轻；巴塞尔协议三已经公布，国内监管标准几乎覆盖且高于巴塞尔标准，监管风险大部分已消化。　　滞胀周期引致盈利周期切换，策略上大小盘估值也出现相应切换。投资策略上，良好的盈利业绩对应低估值，且结合上述利空因素的消化，我们认为银行板块即将展开一轮年报、季报驱动的估值修复行情。　　银行的估值处于历史低位，银行PE较大盘折价50%以上，PB较大盘折价约40%，大盘股和小盘股的估值差异也在逐步拉大。未来银行业绩平稳增长，EPS增长可能带来估值差异进一步扩大。A股银行股较H股折价普遍在10%以上。据成熟市场来看，股息收益率是十分重要的投资参考指标，当前多数银行股息收益率高于恒生指数股息收益率，显示长期价值投资显现，而在港股被低估的情况下，A股市场相对港股却也出现大幅的折让，更足以说明银行股蕴藏着巨大投资价值。

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