货币政策转向不会使股市走熊

货币政策转向不会使股市走熊 更新时间：2010-12-5 8:38:33 　　从“适度宽松”到“稳健”的货币政策转向，可能远比市场想象的落差来得要大。

这几乎是11.12大跌以来全部的市场预期心理转变的基准背景。经过三个星期的指数极大幅度的剧烈震荡的折磨，市场终于迎来了尘埃落定的政策跨越的确定。

市场的谨慎和忐忑的心态是触手可及的。流动性拐点一旦形成，对于依赖资金拉动程度极高的A股市场而言，可谓具备基本面扭转性质的市场运行驱动力量的根本变动。

“稳健”的货币政策，就是中性的货币政策。在这样的政策基调笼罩下，央行就可以随时同时通过价格型工具，数量化手段和杠杆乘数水平的调整来控制全社会货币供应量。

数年来在流动性泛滥的冲击下中国宏观经济在高速运行的同时存在的几大特征，如货币政策传导机制的部分阻滞和失灵，产业结构的扭曲和失衡，增长模式的粗放和单一，资源配置的低效和非优化，以及通胀和资产泡沫的全要素成因等等，可能面临着“总阀门”收紧后的新的局面。

那么，在这样的情形下，资本市场的后续运行会发生怎样的改变呢？

有这样几个数据，中国M2广义货币货币与GDP之比已经高达不可思议的180%，而号称正在滥发纸币的美国这一数据只有60%，经济增长同样在8%以上的印度这一数据也只有我们的一半，如果再不控制流动性，按照这样的货币供应增长速度，最迟到2012年二季度，国内M2将达到100万亿。这个数字，足以使国内整个经济生态面临无法想象的险境。真的到了那个时候，经济环境必将承受完全的硬着陆的后果，而同时可以断定，A股市场将在此时间段的半年前就已经崩溃。

因此，决策层改变货币政策的基调，已经是超越了所谓维持经济增长和“管理通胀”之间寻求平衡的政策运用阶梯，不能不说，这一改变正适逢其时，并且既不受前期对物价的行政调控措施收效明显和房地产新政高压持续的影响，又在美国继续维持定量宽松政策的背景下，显现了一个经济大国的货币政策基于国情的独立性和坚决性品格。

值得注意的是，决策层对财政政策的定调是“积极”，这意味着相比货币政策而言，财政政策的结构而非总量调控特性，将赋予经济运行更加强烈的质量优化前景。因此，如果说货币收紧不利于周期性行业的话，那么积极的财经政策可以通过对特定行业的财政税收优惠和地区间的财政转移支付的加强来大大提升国家总体经济战略的实施力度。而这对于明年的资本市场而言，几乎就已经划定了指数尤其是板块个股运行的方向和空间。

我们认为，流动性政策收紧对明年的资本市场运行是总体利好，关键在于政策的及早确定和落实，和随之而来的市场预期稳定。预期稳定的最大作用就在于它可以使得主要宏观经济变量之间保持稳定联系，从而使市场主要力量产生稳定判断。而对于市场普遍担心的资金面状况，事实上，流动性泛滥导致了资产大范围的泡沫化，资本市场运行所需要的推动资金在很大程度上被分流，反而不利于行情的深入展开。我们可以从宏观层面来举例分析，上世纪八十年代中期日本和德国同时汇率大幅度升值，货币升值具有明显的紧缩倾向，日本采用了超额宽松的货币政策来对冲，其结果是泡沫最终破灭，股市长期走熊，而德国始终保持货币稳定，股市反而稳步走高。

时值年尾，加上政策变动造成的诸多市场困惑还会加剧指数动荡，但我们却清晰地从中看到了未来市场走向的脉络。

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