货币政策：在放松中加速改革

货币政策：在放松中加速改革 MBAChina 日前闭幕的央行2009年工作会议指出，2009年将实施适度宽松货币政策，适当增加货币、信贷投放总量，综合运用利率、存款准备金率、公开市场操作等政策工具灵活调节资金供求，必要时还可以使用创新金融工具保持市场的合理流动性。

货币政策加大马力向市场注入流动性已不容置疑，今年双率仍将在下降通道中运行。但专家指出，当前还需要加速货币政策调控机制的改革，以更好地发挥“推一根软绳”的作用。

实现17%增速关键在信贷

分析人士认为，实现今年M2增长17%的目标关键在于信贷。适度宽松货币政策和积极财政政策将使今年的信贷增速出现好转。

从货币供应量方面看，2008年广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)增速下降并屡创新低。其中，11月末M1增速自2008年5月份以来连续7个月回落，降至按可比口径计算的最低水平。

尽管业内人士预计2008年12月的M1、M2增速仍难言乐观，甚至可能再创新低，但2009年M1下滑的状况有望改善。专家认为，目前M1快速下滑主要是源于企业停止进货以消化库存，企业交易活动的停滞会显著降低M1的增速。未来随着库存水平的下降，该指标将会得到改善。

从*方面来看，去年11月的金融数据已显示出信贷改善的曙光。对于4万亿项目中的中央立项和投资项目，银行认为几乎没有风险，因而放贷积极性较高；对于风险较小、收益相对较高的票据，银行投资积极。12月信贷数据有望继续向好。

从国务院此前宣布的4万亿元投资计划来看，要考虑投资的商业可持续性，更需要信贷资金的配合。同时，我国的城镇化、市场化、国际化也需要银行信贷的大力支持。可以预计，民生工程、重大工程建设、节能减排、科技创新、技术改造等领域将成为信贷增长的重要部分。

值得注意的是，央行此次工作会议提出，要“合理把握”信贷投放进度，“均衡摆布”信贷资金。分析人士表明，这显示出宏观部门对未来可能出现一波“信贷冲锋”的担忧，因此明年信贷投放不排除出现“先热后冷”的情况。信贷非均衡增长以及信贷投放效果都将成为央行重点关注的内容。

双率继续配合下行

未来持续降息的必要性不言而喻。按照目前的物价变动趋势，今年CPI、PPI可能双双跌破零值。在总需求紧缩成定局的情况下，2009年CPI反弹的可能性不大，“防通缩”将是今年宏观经济管理中价格调控的主要任务。

同时，在4万亿投资计划基本为政府主导的情况下，降息是减少资金成本最直接有效的办法。随着当前经济紧缩的持续，财政收入高增长的趋势已经逆转，今年减收增支已成定局，财政赤字将有较大程度提高，政府发债规模将不可避免地扩大。同样出于削减财政发债成本、扩大财政支出规模的需要，降息等放松货币政策成了顺利实施财政政策的必要条件之一。

目前，我国货币政策的运用空间较大。中国人民银行副行长易纲日前指出，相对于美国0-0.25%的联邦基金利率和日本0.1%的无担保隔夜拆借利率，我们处在进可攻、退可守的位置上。

此外，央行在2008年罕有地两次下调了再贴现率和再*率，二率在今年仍有下调可能。目前，在商业银行再贴现量不大的情况下，下调再贴现利率可鼓励商业银行开展再贴现业务，活跃企业间商业票据市场，增强企业间的商业信用，为企业提供更多的融资支持。而目前再*规模不大，央行降低再*利率，具有一定的政策导向作用，重点是为面向农村的金融机构提供流动性支持；同时，也是为了在其他利率下调的情况下，保持利率体系的平衡性和一致性。

作为调整货币供应量的重要工具，法定存款准备金率也存在较大下行空间，市场预计可能下降至10%以下。

加速货币调控机制改革

尽管货币政策在经济下行时期的作用有限，但进入2009年，这“一根软绳”仍被寄予厚望。当前我国货币政策的效力递减，主要原因在于货币调控机制未能适应变化了的情况进行改革。因此，在保持货币政策基本稳定的条件下，应加速货币调控机制的改革。

此次央行工作会议强调，应加强货币政策、财政政策和产业政策之间的协调配合。分析人士指出，在发展金融市场特别是债券市场方面，在加强开放条件下内部均衡和外部均衡的协调方面，在兼有社会效益和私人效益的各种项目上的协调方面，都应引起特别关注。

社科院金融研究所所长李扬认为，应根据变化了的情况，认真研究并尽快公布我国货币供应统计的新口径，以便比较真实地反映变化了的货币流通状况，最好是新增M3，并相应调整M1和M2的口径。

此次央行工作会议中还提到“稳步推进利率市场化改革”。利率手段充分发挥作用，要以利率的完全市场化和金融市场的一体化为前提。当前，我国客观存在对存*利率的部分管制、市场分割、银行为主导的金融结构、汇率形成机制不完善等诸多缺陷，这些都严重地制约了利率手段发挥作用的空间和传导渠道。在当前经济环境下，加速利率市场化刻不容缓。

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