莫错过期指推出初期的套利机会

莫错过期指推出初期的套利机会 更新时间：2010-2-26 0:22:46 　　安信期货 姜德增 武 丹

股指期货的推出不仅带给金融市场一种全新投资品种，也带给投资者提供全新的交易手法，即套利交易。成熟市场的经验表明，股指期货开设早期往往存在着风险极小、收益率可观的期现套利机会，但随着市场的成熟与套利者大量涌入，市场机会大幅减少。考虑中国股票市场投机特性尤盛，股指期货推出早期出现的期现套利机会应该不少，偏好于低风险、中等收益的投资者切莫错过。

低风险特性

套利交易不同于大家熟知的单边做多或做空的投机交易，套利交易是在买入一个品种的同时，卖出另一个品种，交易的是两个品种的价格差，价格差向有利方向变动就盈利，反之则亏损。

股指期货期现套利是针对股指期货合约与现货指数之间的价格差所进行的交易，由于股指期货市场与股票现货市场相关度很高，因而期现套利交易很大程度上规避了市场趋势变动的风险。更重要的是，受益于股指期货现金交割制度，期货与现货的价格在交割日必定收敛为0，二者价格差的最终变动方向确定，因而期现套利交易所面临的风险很低。

股指期货与现货的价格差一旦大于相应套利成本，就出现套利机会，套利成本事实上构成了股指期货无套利区间或套利边界。

套利策略的构建

套利交易中股指期货合约是现成的，但市场上并不存在股票指数这种现货，因此套利者必须构建一个组合来模拟复制股票指数现货。

运用完全复制法构建股指现货，复制与交易过程繁杂且复制效果并不理想，现实中采用ETF或成分股组合复制效果往往更好。规模偏小的资金一般宜用ETF组合模拟复制，资金规模较大的投资者，宜选用成分股模拟。

构建现货模拟组合后，就应考虑无套利区间的测算。套利成本主要包括交易成本与资金成本，交易成本主要由佣金与手续费、税收、冲击成本等构成，前两者较为确定，而冲击成本存在一定不确定性。资金成本依资金来源不同，也会有显著差异，一般选用市场中资金成本最低者。

风险与应对举措

股指期货期现套利交易同时持有股指期货与现货方向相反的头寸，只要套利者时机选择合适，交易获利的确定性较高。尽管如此，套利交易操作中仍然有几个层面的风险值得重视。

首先是流动性风险。如果股票现货与期指的成交量短时间内不足以支持套利交易的需要，投资者为完成交易不得不承担较大的冲击成本，这就是所谓流动性风险。应对流动性风险主要从两方面考虑：一方面，应尽量选择流动性良好的股票，同时现货组合还应有多套替代方案；另一方面，对股票市场演化趋势进行研判，有助于减少套利交易中的流动性风险。

其次是保证金风险，即期货交易账户因保证金不足而被强行减仓的风险。因而为防范保证金风险，套利交易者需要备有较通畅的资金渠道，保证期货账户的亏损能及时得到补充。

最后，套利交易须防范演化为单边交易的风险。期现套利是针对期货与现货间价差进行的交易，它要求同时持有头寸相当、方向相反的股指期货与现货。如果由于种种原因，股指期货与现货的交易未能同步实施，相关价格差完全可能向不利于套利交易的方向发展，就有可能使套利者面临套利机会消失的风险；如果套利者最终未能建立期现双边同等量的反向仓位，就要面临趋势交易者所面临的单边市场风险。

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