莫低估西班牙成为下一块多米诺骨牌的风险

莫低估西班牙成为下一块多米诺骨牌的风险 更新时间：2010-11-25 19:06:21 西班牙真的不会成为再下一个发生主权债务危机的欧元区国家，是吗？

毕竟，西班牙的公共财政状况比爱尔兰、希腊或葡萄牙要健康得多。而且在全球金融危机期间，西班牙也是少有的几个银行系统没有出问题的国家之一。对吧？

乐观人士的证据主要是西班牙相对较低的政府债务。国际货币基金组织的数据显示，今年西班牙政府总债务占国内生产总值的比例将在63%，远低于葡萄牙的83%，爱尔兰的94%和希腊惊人的130%。经济学家认为，一旦债务占GDP比例达到90%左右，发生金融危机和债务违约的风险就会大大增加。

当然，由于西班牙需要应对自身财政赤字的结构性问题，未来几年债务占GDP的比例会继续上升。不过这将是多年之后的事情，IMF预计到2014年西班牙债务占GDP的比例也只会达到80%，而且届时经济增长和政府紧缩财政应会使赤字得到控制。

然而，在支持西班牙不会成为爆发债务危机的又一个欧元区外围国家的证据中，有一些明显过于乐观。

首先看一下失业率。据IMF预测，西班牙今年的失业率为20%，比葡萄牙整整高出一倍，更是高于爱尔兰的13%和希腊的12%。一个劳动年龄人口中每五人就有一人失业的经济体不可能健康，即便把为了逃避严格的劳动法，失业人群中将有很大一部分被非正式雇佣的因素考虑在内，情况也不容乐观。

此外，经常项目赤字占GDP的比例在5%左右也凸显出西班牙经济总体的非健康状态。与爱尔兰、希腊、葡萄牙一样，西班牙对德国的竞争力越来越弱。过去十年之中，德国的单位劳动力成本仅上升5%，而西班牙却上升了33.3%。

这意味著，除非德国通货膨胀率显著上升，否则像西班牙这样的欧元区外围国家为了恢复竞争力，将长期面临通货紧缩压力。

这将是一个大麻烦，因为西班牙也是欧洲住房市场问题最严重的国家之一。与爱尔兰一样，西班牙也存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。如果有什么区别的话，那就是西班牙的房价涨得比爱尔兰更高。2008年顶峰时期，西班牙房价比2000年上涨了2.4倍，同期爱尔兰房价仅上涨一倍。不过相比此后爱尔兰房价下跌37%，西班牙房价只下跌了大约10%。

不幸的是，西班牙房价指数就如今年初的欧洲银行压力测试一样“透明”、“可信”。还记得银行压力测试吗？没错，就是爱尔兰联合银行和Bank of Ireland均出色过关的那个测试。

有各种理由相信西班牙房价的下跌还将持续很长一段时间。随著房价走低，西班牙的那些世界级大银行会突然发现它们的资产负债表变得与美国最糟糕的次贷发放机构一样糟糕。再加上西班牙银行业在葡萄牙主权债务方面的风险敞口，已经可以预想到银行业批发金融业务末日的来临。

西班牙基本面很糟，这也是为什么该国5年期国债信贷违约掉期的费率能从年初不到100个基点上涨到现在超过300个基点的原因。年初时爱尔兰国债信贷违约掉期的费率为150个基点，夏季中期时上涨到200个基点，而近日已涨到600个基点。

但与爱尔兰、希腊和葡萄牙不同的是，如果要救助西班牙，真的是规模太大而不好实施。西班牙银行业总资产近3.5万亿欧元，比爱尔兰、希腊和葡萄牙三国银行业总资产之和还要高出近1万亿欧元。

当西班牙出大麻烦的时候，我们都会知道。

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