误判成为常态从二季报看基金“言行不一”

误判成为常态从二季报看基金“言行不一” 更新时间：2010-8-3 0:02:28 　　翻看二季报，我们读到了基金的预期背离、言行不一。在大盘下跌23%的二季度，基金操作很难，应对市场变化，调整此前的策略也是顺势之举。然而，基金作为A股的主力军，当误判成为常态，空谈成为习惯，散户再将其投资策略奉为入市参考，免不了要“吃药”

中海量化：判断失误调仓急进

二季度策略：上行是大概率事件实际运作：频频大调仓二季度业绩：-16.43%

中海量化策略股票型基金是今年首份发布二季报的股票型基金，二季度该基金净值增长率为-16.43%。综合一季度该基金净值增长率0.77%的业绩，中海量化今年以来在晨星264只股票基金中排名33位。

客观说，次新基金能做到这个程度也算不易。然而，为何一季度的相对盈利，并未使该基金二季度站在较为安全的地方？二季报显示，中海量化截至二季度末已将仓位从76%降至55.74%。但这样的减仓也未能救基金于水火之中。

一季报显示，在中海量化的资产组合中，股票投资占比为76%，银行存款及结算备付金合计占22%，其他资产占2.01%。而从行业分类可以看出，制造业和金融保险业成为该基金较为青睐的行业。

同样，一季报中，我们看到了基金经理当时对后市的乐观。该基金经理―――加拿大籍、现任中海基金有限公司副总经理李延刚一季度坚持认为“市场保持震荡上行趋势是大概率事件……二季度我们认为大金融、上游与部分中下游板块仍然有较多投资机会”，这导致该基金在二季度房地产调控政策细则出台后躲闪不及。

二季报披露的基金投资策略显示，该基金在4月重点增加了地产、建筑建材股的配置。但进入5月，“本基金增加了医药生物股票的配置，适度增加了有色、采掘、钢铁的配置，重点减少了地产、建筑建材和金融服务等行业的配置”。

而到了6月份，中海量化又“重点减少了采掘、化工、有色和钢铁等行业的配置”，改“玩”食品饮料及信息服务。从二季度3个月之内的调仓程度看，几乎每一次调仓都是“大换血”。

由于4月份错配地产及建筑建材类股票，5、6月份又不断调仓“大换血”，导致中海量化在二季度屡败屡战，即使降低了仓位，仍然业绩大降。

华安宏利：减持只是“纸上谈兵”

二季度策略：减持地产金融实际运作：金融有增无减二季度业绩：-17.98%

华安宏利基金去年收益率达到70.82%，而从2007年初至2009年末，该华安宏利净值收益更是达到132.4%，三年的收益率在华安旗下基金中名列榜首，超出第二名的华安宝利配置近40%。在市场上有“红利”字样的16只基金中，也仅次于华夏红利。

而今年以来，该基金业绩并不理想，上半年净值缩水超过20%。与中海量化基金此前对二季度的乐观一样，华安宏利股票基金也曾判断“指数下行空间不大，继续保持较高的股票仓位”。在一季报中，该基金还表示，“鉴于不同行业之间的估值和涨幅差异将继续延续……我们着力从经济结构调整的各个层面寻找中长期的优势产业和优势企业，并利用市场振荡机会在适当的价格逐步加大配置。”

二季报中，该基金总结―――“由于在2季度初保持了偏高的仓位，尽管加大了减仓力度，但仍承受了四月下旬后股指暴跌的系统性风险。”针对不同行业的配置，二季报中提到，“利用股指调整的机会，着力调整了基金的行业配置结构，减持了地产、金融等行业的配置，增加了长期前景看好的消费和战略新兴产业的配置。”

而所谓减持地产、金融行业似乎只是“纸上谈兵”。该基金一季报显示，持有金融、保险业18.89%、房地产业3.10%，二季报两个数字分别是18.97%、2.75%，金融保险类股票的配置比例有增无减，而房地产业也只是微减一成。

宝盈泛沿海：仓位配置全都“变卦”

二季度策略：保持高仓位看好证券实际运作：降低仓位卖空证券保险二季度业绩：-23.38%

排名垫底的宝盈泛沿海增长基金今年上半年亏损了32%。查看一季度报告，该基金当时相当乐观：“2010年二季度将有望迎来一轮振荡上行的行情。”因此，在操作策略上，该基金决定“将在保持目前高仓位的基础上，强调结构配置，在以行业配置为主的基础上，将坚定持有前期跌幅较大、目前仍处于相对估值低位的板块，如证券、保险、煤炭和钢铁等板块；在精选个股方面，仍然坚持市场已进入业绩推升估值的阶段观点，强调逢低吸纳稳定增长股为主。”

而事实是，面对二季度股票市场的单边下行，宝盈泛沿海增长基金还是改变了策略，股票仓位从一季度末的94.98%降到了86.35%。二季报中，该基金也坦言：“由于五月初央行第三次调高准备金率，与本基金的预期严重背离。所以本基金在五月上旬进行了策略调整。采取防御性策略，卖出了强周期、贝塔值高的股票，同时降低了基金仓位。”其中，金融股票的仓位从53.78%降到了41.74%。

该基金前十大重仓股在一季度末有4只证券类股票和2只保险股票，一季报中的观点也表示，二季度要坚定持有证券、保险板块。而二季报显示，二季度末的前十大重仓股无一证券保险股，取而代之的金融类股票中的银行股，十大重仓股中银行股在二季度末占到六席。

减仓调仓并未收效，该基金在二季报中称：“由于组合调整的时间较晚，本期业绩不理想。”

中邮核心优选：高仓位的熊市之痛

二季度策略：看好业绩机会实际运作：几乎没有减仓二季度业绩：-24.32%

算上一季度，中邮核心优选基金上半年亏了27%，亏损程度也超过了市场的整体跌幅。在展望二季度时，该基金判断二季度结构性机会将从主题机会向业绩机会转换。在基金操作中，二季度将重点关注上海世博会以及区域振兴等主题性机会；人民币升值预期下的航空、造纸等行业机会；节能环保、电子信息、医药生物、新能源新材料等。

而实际操作中，二季度中邮核心优选持仓结构集中在商业、资本市场行业。仓位从一季度的94.75%到二季度的92.80%，几乎没有减仓。由于较高的仓位比例及配置股票的行业，这只去年在股基中排名第五的中邮核心优选基金，今年上半年排名最后十位。

中邮核心优选基金合同的投资范围规定：债券、权证、短期金融工具以及证监会允许投资的其他金融工具占基金资产净值的比例为0%-40%。“虽然在产品设计中，中邮核心优选的投资方向是包括债券的，而在实际操作中无视债券。这样在熊市或震荡市中，难以应对市场风险变化。”业内人士向记者指出。

高仓位，一直被认为是中邮系基金最突出的投资风格，不论市场走势如何低迷，市场风险如何放大，但其投资风格依然。即便是在2008年大熊市，中邮优选年底仍保持90.42%的高仓位。

在很多基金业内人士看来，中邮基金投资模式和风格是投资总监彭旭的“一言堂”。彭旭的投资特征是喜欢押宝题材股、高仓位、高换手。这种风格容易造成牛市领先熊市落寞。中邮系旗下两只股票型基金中邮优选和中邮成长自2006年和2007年成立以来，便带领持有人坐足了过山车。2006年在低谷，2007年在顶峰，2008年重回低点，2009年风光无限。而2010年上半年，市场再次破位下行，中邮优选又重现2008年般的颓势。

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