汤亚平证券时报：估值修复冲刺一季报成看点

汤亚平证券时报：估值修复冲刺一季报成看点 更新时间：2011-4-9 11:06:47 　　本周，A股市场呈现一个显著特点：高估值品种向下修复，低估值品种向上修复提速，两股力量形成合力，推动大盘向强压区间发起冲刺，但量价关系却出现明显背离。我们认为，这种双向修复的变奏，可能暗示估值修复行情已接近尾声。进入4月份，随着一季度宏观经济数据和上市公司一季报的出炉，市场的关注点及投资的主要标的将由低估值转向一季报数据。换言之，二季度的投资还需看一季报的“脸色”。

估值修复或接近尾声

自今年1月25日上证指数创下2661点阶段低点以来，本轮反弹大体上经历了三个阶段：第一阶段是春节后的超跌反弹，其特点为主板与中小板、创业板齐头并进；第二阶段是受益“两会”的主题投资，其特点为大盘蓝筹股搭台，小盘题材股唱戏；第三阶段是“两会”后开始的估值修复行情，其特点为低估值品种向上修复，高估值品种向下修复。从三个阶段运行的特点分析，随着超跌反弹、两会及年报行情陆续降温，低估值修复行情或也接近尾声。主要理由有三：

其一，主板涨幅反超中小板。本轮反弹以来，上证指数从2661点最高涨至3031点，上涨370点。其中，上证指数与深成指涨幅均超过13%，中小板综指涨幅9%，创业板指数涨幅3%。可见，本轮反弹行情中，主板的涨幅已经反超中小板和创业板。而高估值品种向下修复压缩了低估值品种向上修复的空间。加之，3050点~3150点区间累积了去年11月数万亿的解套筹码，3000点不过是一道心理关口，大盘真正的压力在3050点上方。

其二，蓝筹板块轮动频繁，“二”“八”难以形成合力。在3000点上方，蓝筹板块轮动过于频繁，主力之间分歧加大，热点切换过快，持续性较差；沪强深弱、深强沪弱现象也交替出现；而“二”“八”之间既不可能是跷跷板，也不可能持续形成合力。究其原因，估值修复动力是存量资金主导，缺乏增量资金配合，而基金仓位水平仍处在高位，板块轮动不过是“乾坤大挪移”。

其三，相对估值并无优势。从估值角度来看，2011年全部A股业绩增长预计在20%左右。当前点位市场估值属于合理水平，两市个股平均市盈率20倍出头。纵向看属于历史较低区域，但横向看属于国际较高估值水平，已经没有相对估值优势。

高估值品种继续筑底

虽然高估值品种向下修复放缓，但无论在空间和时间上，高估值品种的调整都不够充分。

从指数运行看，本周创业板指和中小板综指双双出现大破位，标志着高估值品种已进入加速探底阶段。我们知道，2010年，在主板指数跌幅达14%的情况下，中小板综指实现了28.38%的年度涨幅，设立才3个半月的创业板指涨幅达13.77%。虽然创业板指本周跌破1000点的起步位而触发反弹，但只能视为技术性反抽。由于创业板股票大比例送股，低指数掩盖复权高股价。

从投资心态看，市场对创业板、中小板“三高”发行、新股破发以及对成长性、稳定性质疑短期内很难消除。此外，投资者对新三板推出、新股扩容步伐加快心存戒备。

从限售股减持看，4月份创业板、中小板涉及首发原股东限售股和首发机构配售股解禁较多。据数据统计，目前已有25只创业板个股发布了减持公告，公告显示，其原始股股东减持总量达1.05亿股，减持套现金额约28.26亿元。从之前这类限售股解禁后的情况来看，部分股东减持套现的意愿比较强烈。深圳证券信息公司数据中心发布的3月份股权变动报告显示，3月份上市公司大股东总计减持了5.03亿股，相比2月份的2.17亿股激增2.86亿股，环比增幅达到131.8%。

基于上述原因，我们认为，目前还不是介入中小板、创业板股票的最好时机。从时间节点看，去年中小板、创业板先后在六七月份见底，今年六七月份工信部将公布“十二五”期间48个行业和专项规划，届时新一轮主题投资就可能有了启动的契机。

二季度投资看一季报脸色

尽管还有近半数公司的2010年年报要在4月份披露，但投资者最需要关注的应是2011年一季报，包括上公司、基金和宏观经济三个方面的一季度数据。

一看上市公司一季报。上市公司业绩才是支撑股价的基石。随着S*ST光明上周末首家披露了今年的一季报，2011年一季报披露工作正式拉开了帷幕。证券时报信息部最新数据显示，截至本周四，已有51家公司对一季度的经营情况作出预计，其中有42家公司净利润同比预增或扭亏，占比超过八成。根据我们跟踪研判，一季报高增长的行业有电子元器件、有色金属、通信设备；确定增长行业有银行、饮料、纺织服装、水泥、中药等；煤炭、钢铁、石化、火电等行业一季报逊色；房地产企业一季度业绩放缓成为主旋律。

二看宏观经济“一季报”。下周3月及一季度宏观经济数据将陆续出台。从已公布的经济现行指标看，4月1日中国物流与采购联合会公布的3月份数据显示，中国采购经理指数回升至53.4点，但仔细分析PMI的分类指标，发现进口、购进价格指标持续走高，显示通胀压力的加大；而生产指数、新订单指数、从业人员指数等则持续下降，显示未来经济下行压力较大；尤其是2月社会消费品零售总额同比增速急速回落，为两年来最低，反映了居民购买意愿和购买力的增长正在放缓。

再看通胀预期。央行宣布加息之后，市场普遍预计3月份的居民消费物价指数涨幅突破5%，甚至创下此轮通胀的新高，直至六七月份达到6%左右的水平。在此背景下，二季度货币紧缩政策难以放松。

另一个不可回避的事实是，我国国内生产总值增速已然慢了下来。从2010年一季度的11.9%，降至四季度的9.8%，国家信息中心1月份发布的预测报告认为，今年一季度GDP增速在9%左右。相应上市公司业绩同比增幅从2009年一季度的近74%，降至2010年四季度的47%，申银万国证券研究报告预计，今年一季度重点公司业绩约增长22%至27%。

三看基金一季报。基金的一季报也将在4月中旬发布，同样值得关注。一季度基金持股、持仓有什么变化，介入或减持哪类个股和板块，持股风格是否转变，这些才是对今年主力动向最重要的判断依据。

总体上，我们仍建议投资者二季度继续坚持谨慎灵活的投资策略，逢高兑现手中涨幅很大的筹码。指数越冲、股价越高，越要降低仓位。

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