水电行业：用电增速下滑水电盈利改善明显

水电行业：用电增速下滑水电盈利改善明显 更新时间：2010-11-5 7:24:35 　　报告要点　　工业用电增速持续下滑，居民用电小幅增长9月单月用电量同比增长8.58%，环比下降12.0%，增速较8月下降了6.11个百分点。其中，一二三产业用电环比均有下滑，仅城乡居民用电略有上涨。用电量的下降一方面源于季节性用电回落，另一方面由于节能减排政策的落实，工业用电尤其是高耗能行业的用电受到限制，导致增速下滑。　　发电增速小幅回落，水电增速继续上升受季节性因素影响，9月全国发电量较8月环比下降11.6%，同比增长8.1%。不过9月来水情况较好，水电发电量延续快速增长，同比增长32.8%，高于8月份22.3%的增速，也远高于火电2%的增速。　　3季度盈利能力同比下滑，但水电改善明显1-3季度行业利润同比增长15.3%，其中火电和水电同比分别上涨-11%和同比增长84.4%，平均毛利率同比下滑但环比改善，1-3季度累计为16.3%。水电和火电的毛利率水平分别为50.9%和12.8%，其中水电财务费用大幅下滑贡献了部分业绩增长。前3季度毛利率最好的区域电网是南方电网，3季度盈利有所回升的是华北和东北电网。　　维持“中性”评级，看好水电资源龙头受节能减排目标影响，预计年末各地仍会进一步落实相关行业的限制措施，11月用电同比增速仍位于低位。维持行业“中性”评级。　　火电企业面临较大的成本压力：由于天气逐渐转凉发电量逐渐上升，厂和中间商对煤炭的采购积极性较高，目前秦皇岛港各煤种价格较10月初上涨60元/吨左右，11月份预计煤价仍将维持高位；电网企业或受益于阶梯电价：10月初发改委就居民生活用电实行阶梯电价方案就社会各界征求意见，该方案执行后利好电网企业，对上网电价的提升也是积极的信号；　　水电企业4季度进入枯水期，但盈利同比有望继续增长：前3季度水电企业盈利能力大幅提升，毛利率达到50.9%，尽管4季度进入枯水期，但盈利能力仍有望保持高位。长期看好水电行业未来的增长趋势，十二五规划开工水电项目主要集中在西南区域的大渡河、澜沧江、金沙江等流域，看好在西南区域占有较多水电资源的龙头公司国电电力、长江电力等。

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