水泥行业：供求处于弱平衡估值回落后的机会
水泥行业：供求处于弱平衡估值回落后的机会 更新时间：2010-7-29 0:10:23 投资要点： 行业评级：“中性”。水泥行业属于国民经济的基础性行业，受宏观经济经济气度和固定资产投资的影响重大，主要需求在于基建和房地产业。整体上来看，在政府严控新建产能及淘汰落后产能的影响下，水泥行业仍处于景气周期中；未来，我国经济增长方式将逐步从粗放型增长转变为集约型增长，投资驱动逐步减弱，同时结构上更加注重科技含量及后期设备等的投资，基建和房地产投资增速预期在调结构政策引导下逐步降低，加上我国水泥需求已占全球约50%，再次提高这个比例有难度。中长期看，上述因素将会带来水泥需求的增速回落，甚至绝对需求的回落，行业处于弱平衡状态。我们维持水泥行业“中性”评级。 供给加剧，落后产能淘汰政策超预期：截至2010年6月，我国水泥总产能约21.5亿吨，预计年底产能达23亿吨以上，总体上供给预期在18亿吨以上。由于2008、2009年水泥行业固定资产投资增长过快，部分地区产能加速释放，供给压力加剧，但政府强力推动落后产能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后产能9152万吨，超出之前预期。 需求旺盛有隐忧，预期增速放缓：2010年固定资产投资增长率预期回落到20~25%区间，对应水泥行业应有10~12.5%左右的需求增长，下半年在社会保障房及“4万亿”政策投资项目后续工程的拉动下，需求上保持旺盛。但受固定资产投资增速下滑和房地产调控影响，下半年需求有下滑的趋势。 生产成本及市场价格：2010年煤炭价格高位震荡，电价在上年基础上尚未再次上调，行业生产成本维持高位；全国水泥价格与上年持平，西南、西北价格下降较快，华南、华北略有上涨，其它地区保持平稳。 投资建议：长期，我们延续前期的观点，总体上看水泥行业逐步成为一个成熟行业，未来估值水平趋降；短期，我们认为经过二季度的调整，水泥行业估值已大为降低，下半年探底回升的机会较大。我们建议继续关注：冀东水泥、海螺水泥、华新水泥。
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