沪深所讲下价值投资有没有过时从巴菲特清仓航空股谈起

沪深所讲下价值投资有没有过时从巴菲特清仓航空股谈起 2021-01-30 263 0 2020年(中国农历庚子年)是全世界灾难和变化的一年。新冠肺炎肺炎疫情在全世界蔓延，引起了恐慌；10天内吹4次的美国股市；以前叫“黑金”，现在价格一度变成负数.这些突如其来的突发事件甚至让90岁、久经沙场的沃伦巴菲特，由衷地觉得自己这辈子没见过这样的市场，于是调侃自己太“年轻”。

在此背景下，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司(以下简称“伯克希尔”)年度股东大会于5月2日通过网络直播与投资者见面。面对如此失控的2020年，投资者的脑海中浮现出各种问题。关于伯克希尔的投资决策和对未来市场的看法的问题是投资者和其他各界人士在这次股东大会上关注的问题。此时此刻，投资者对巴菲特的价值投资理论产生了极大的怀疑。

在1973年至2020年的47年伯克希尔股东大会期间，巴菲特每次第一次出席股东大会时，都不厌其烦地宣传他从老师本杰明格拉哈姆那里学到并改进的“价值投资”理论。巴菲特说，价值投资不仅是在合适的时间以合适的价格收购合适的公司，也是为了长期持有其股份。巴菲特有一句经典的话，就是“如果你没有一个持有这只股票十年的好主意，那么你就不应该持有它一分钟。”

然而，在2020年的股东大会上，巴菲特表示，他清理了今年年初一直非常乐观的航空股。巴菲特在股东大会上说：“我在评估航空公司股票时犯了一个可以理解的错误。”由于新冠肺炎肺炎疫情，世界各地的旅行几乎停止，航空公司的股价大幅下跌。伯克希尔在年初购买的航空公司股票几乎全部被腰斩，导致严重亏损。在这一点上，他没有选择坚持，而是及时把位置裁掉了。他说：“事实证明，我对这个业务的看法是错误的，这不是我买的四家航空公司的优秀CEO的错。请相信我，现在，作为一家航空公司的CEO，这不是一份好工作。”“我不知道从现在起三到四年后，航空旅行需求是否会回到去年的水平.飞机太多了。”

虽然巴菲特的解释似乎有很好的理由，但这次紧急“割肉”似乎偏离了价值投资理论，让很多相信巴菲特价值投资的粉丝感到前所未有的失望和失落。面对新冠肺炎肺炎疫情，这位被许多投资者崇拜的“股神”似乎失去了魔力。“价值投资死了”、“股神投机割肉”等等。巴菲特信奉和推崇的价值投资理论是否真的失去了魅力？价值投资理论过时了吗？

要理解这个问题，首先要理解“价值投资”理论的概念。这个理论最早可以追溯到20世纪30年代。总的来说，在认为，这个理论是由哥伦比亚大学教授本杰明格拉哈姆创立的。同时，彼得林奇和菲利普费希尔也提出并实践了类似的理论。后来，经过沃伦巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司长期反复的实践，他得以发扬光大。20世纪七八十年代，价值投资理论开始在美国受到尊重。近五年来，价值投资理论在中国得到了传播。2015年5月2日，我在巴菲特的家乡内布拉斯加州奥马哈――参加伯克希尔50周年股东大会时，在209号会议室见到巴菲特时，在场的有20多名中国人才。2019年，1万多名中国人出席了伯克希尔股东大会。我还被第一财经频道邀请到上海，在分享《巴菲特投资之道》直播。

价值投资理论的重点是通过企业基本面的分析找到优质低价股票，并在购买后长期持有。这些基本面包括：高股息率、低市盈率、低股价/账面比率等。用白话总结，投资就是投资股价被严重低估的优质股票。价值投资理论的创始人格雷厄姆有时会做这样的类比。价值投资是用40美分的资金购买价值一美元的股票或产品。

这个理论之所以被称为“价值投资”理论，是因为这个理论的创始人和追随者认为，股票的价格会围绕着“内在价值”上下波动，而这个内在价值是可以用一定的方法来衡量的；长期来看，股票价格趋于回归“内在价值”；当股票价格低于其内在价值时，在沪深两市就有投资的机会。抓住机会，就能获得更好的回报。

我们完全可以猜测，沃伦巴菲特作为价值投资理论的忠实实践者和倡导者，在购买航空公司股票时，自然会遵循价值投资理论。也就是说，巴菲特在买入时，必须判断其价格被严重低估，其价值必须远高于其价格。他也一定打算长期坚持下去，就像对待美国运通卡、可口可乐、《华盛顿邮报》等股票一样。

在2020年股东大会上，巴菲特说：“大流行给航空业带来了巨大的变化。我不羡慕任何一个航空公司的首席执行官。航空业发生了重大变化。对我来说，未来并不那么明朗。对于航空公司来说，世界已经改变了。我祝他们一切顺利，但这是我们直接拥有的将会受损的业务之一。”也就是说，由于疫情的影响，整个航空业的形势和环境都发生了根本性的变化。

巴菲特说：“我比20年前更愿意为好的行业和好的管理付出更多。我倾向于只看统计数字。现在我越来越重视它，但事实就是这样

些无形的东西。” 由此我们可以了解到，巴菲特清仓航空股，是对整个航空业不看好。

而且，巴菲特还认为，因为本次疫情的影响，整个航空业的业务模式已经发生了根本性的变化。这一点也是促使巴菲特清仓航空股的重要原因之一。巴菲特在其对于价值投资的理解中，一而再再而三地提到，在投资时，要投资自己了解的、看得懂的企业，然后，当价格合理时才出手购买。他把看得懂企业放在价格合理之前。换句话说，沪深所即使价格再合理，而他却看不懂企业，他也不会投资。由此可以判断，巴菲特之所以清空航空业股票，另一个重要的原因是，由于疫情的影响，他不再了解航空业务。

在2020年股东大会上，投资者发现，同样被巴菲特称为犯了错误的石油领域里的投资――西方石油公司，却没有遭受巴菲特的清仓，沪深所甚至连减持都没有做。在被投资者问及关于他对西方石油的投资时，巴菲特表示：“如果您是西方石油公司的股东，或是任何一家石油公司的股东，那么，您都和我一起在油价的走势方面犯了错儿。在当时的油价水平上，这笔投资具有吸引力。但在油价处于每桶20美元的价格时，这笔投资行不通，而当油价降到每桶-40美元时，当然就更加行不通了。这种超低水平的油价使它行不通。这就是为什么未来几年的石油产量还将继续下降的原因，因为所开采石油不赚钱。”

虽然巴菲特表示他在油价走势方面犯了错儿，但是，他却没有选择去出售任何西方石油公司的股份，反而在38美元/股时还不断地进行买入，而且，他还于今年4月16日，接受了西方石油公司因资金困难不能分红而是分股的决议。这种做法无疑表示，虽然巴菲特不看好油价未来的走势，但是，对于西方石油这家公司，巴菲特却依然认为是一笔可行的投资。虽然在石油价格上巴菲特表示悲观，但是，沪深所对他来说，石油企业模式却并没有发生本质的变化。

本杰明・格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”格雷厄姆在这里所说的“投资”，就是我们所称的“价值投资”。由此我们可以得出另一个结论，因为巴菲特对西方石油的投资，是较有保障的“优先股”，符合格雷厄姆所言的“本金的安全和满意回报有保证的操作”。

以上分析，可以帮助我们认识到，巴菲特并没有改变其长期坚持的“价值投资”理论，而是在纠正其在投资过程中所犯的错误；他没有改变其投资方向，而是在因应时势的变化作出策略上的调整；他也没有放弃长期持守的理念，而是对少数不该长期持守的股票及时“收手”。

最后，数据会说话！巴菲特旗下的伯克希尔公司，尽管今年第一季度净亏损497。5亿美元，其A股每股亏损30653美元，但是，最近20年的复合收益率为21。70%；最近40年的复合收益率为22。03%；最近45年的复合收益率为20。5%。不敢说古往今来，单说自价值投资理论创立至今，还有第二种投资理论（如趋势投资理论），结出过沃伦・巴菲特、菲利普・费雪、彼得・林奇、本杰明・格雷厄姆这些应用价值投资理论的人所结出过的硕果吗？没有！因此，伯克希尔・哈撒韦公司用其长期以来的投资回报，证明了价值投资理论的正确性。

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