美元霸权战略:先贬后升

美元霸权战略:先贬后升 更新时间：2010-9-30 6:47:28 欧洲债务危机爆发之后，欧洲与美国的政策开始出现分歧。美国继续坚持原有的宽松政策，欧洲则已经开始以减赤为目标的财政紧缩政策。

从短期来看，这种政策的分歧具有较为深刻的经济背景。今年以来，美国经济经过一季度的快速增长之后，最近的一系列数据显示复苏乏力。近期伯南克指出美国经济遇到“异常不确定性”，美国陷入通缩的风险在加大。但是，欧洲国家在较为严厉的减赤的同时，近期披露的欧洲经济数据显示，欧洲复苏状况似乎要好于美国。例如，欧盟统计局8月13日公布的数据显示，欧元区二季度国内生产总值季率增长1.0%，创下2006年二季度以来的最大季率增幅，同时也创下2008年一季度以来的最大年率增幅。

经济状况的差异是欧美采取不同政策取向的重要因素，此外可能还有更深层的因素。危机之后，欧洲在实行了一段时间的宽松政策之后，发现救助的可能主要是美国甚至亚洲，对自己的贡献度并不明显，而主权债务问题反而成为欧洲金融稳定、货币稳定的重要变量。也正是由于主权债务危机的爆发使欧洲痛定思痛，坚定了政策从紧的信念。

国际主要经济体政策由协同到各自为政，意味着未来国际合作可能逐步变为政策摩擦；国际贸易全球化以及经济全球化可能将遭遇到“以邻为壑”的贸易保护主义，未来这种变化是否会影响到全球化进程值得关注。一旦如此，则意味着未来全球经济复苏将更加困难和曲折。

美联储8月11日在最新声明中表示，FOMC将把联邦基金利率维持0到0.25%的目标区间不变。FOMC有理由在更长时期内将联邦基金利率维持在极低水平。为了在物价稳定性的环境下为经济复苏进程提供支持，FOMC将把来自于机构债和机构抵押贷款债券的本金付款再投资于较长期美国国债，从而将美联储所持债券维持在当前水平不变。在所持美国国债到期时，FOMC将继续为其续期。这意味着美联储将再度启动数量宽松政策，而且政策重心在于持续压低长期利率。从美联储尤其是伯南克当年给日本的建议以及在危机之后联储大幅降息同时采取数量宽松政策的经验来看，伯南克以及联储具有通过宽松政策刺激经济增长甚至制造通胀的偏好。

由于本次再度启动数量宽松政策与上一次面临的环境有所不同，因此可能的结果也将不同。

首先，在金融海啸爆发之后，尽管美国大幅降息以及采取数量宽松政策，但是由于其他国家也在大量投放货币，而且由于对未来全球经济复苏预期较差，美元发挥了较好的避险功能。因此，美元没有贬值，反而在危机中不断升值。相反，受到主权债务危机冲击的欧元出现了明显的走弱现象。例如欧洲主权危机爆发后，欧元兑美元从最高的1.5最低曾跌破1.2。

但是，这一次美元的再宽松是单方面的，而且是在全球经济开始复苏的背景下进行的，这时美元的避险功能已经减弱，同时美国经济复苏步伐较为缓慢，美元过剩问题将再度严重，因此未来美元贬值的压力也在明显增大。在这个过程中，欧元可能会再度被动升值，进而延缓欧洲的复苏进程，达到美国“以邻为壑”的目的。

其次，上一次是在危机初期，美联储投放的货币主要是补充了银行的流动性缺口，没有对产出产生太大的影响，因此也就没有产生通胀问题。而这次是在金融海啸过去两年之后，银行资产负债表已经明显修复、盈利大幅上升的背景下进行的，因此这次数量宽松和低利率政策的延续很有可能会导致更多的资金流入实体经济，这在刺激美国经济的同时，对通胀的影响也可能更大。同时，从伯南克和美联储一贯的理念来看，为了避免陷入通缩，大量投放货币本身也是为了制造一定的通胀，因此从政策意图和可能的传导都强化了可能的通胀风险。

上述分析表明，美国走出危机，修复经济失衡的一个重要选择是货币贬值和制造通胀，而且美国也很可能是通过贬值的方式来刺激出口。当然，上述目标很可能是美国中短期目标。一旦目标达成，从中长期来看，美国很有可能通过打压欧元的方式使得美元再度走强，重新确立美元霸权地位。

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