美元走势已逆转长年上涨犹可期

美元走势已逆转长年上涨犹可期 更新时间：2010-12-18 7:53:32 　　按通用的兑六种发达国家货币汇率加权指数，美元汇率自2001年开始见顶至2008年见底，调整时期已经长达七年。未来随着结构性压力进一步消退和周期性压力逐步消退甚至转化为支撑力量，美元汇率有望迎来为期5年的上涨周期。

美元结构性压力已大幅减轻

经常账户赤字和财政赤字“双赤字”问题是过去美元贬值的主要原因。然而，时过境迁，这些先前导致美元贬值的动力已经到了强弩之末。

美国经常账户逆差已经实质性改善很多。经过多年的调整，美国经常账户逆差占GDP的比重已经从高峰时期的6%下降至目前的3%附近。这个比例虽然尚未回正，但已经接近可支撑水平。近期的例子是，1995年至2000年，虽然美国的经常账户逆差处于1.5%至4%区间，但美元处于持续升值阶段。

美国财政赤字恶化已经度过最坏时期。金融海啸以来，美国财政赤字很大一部分是金融危机救助投资，并非常规性消费开支，且多数实现了巨额收益。金融危机期间，美国动用了近万亿美元财政资金对相关大机构进行了救助，一时间造成美国财政赤字飙升。实际上，众多财政救助是投资性的支出，而且多数借款已经得到偿还，众多救助还获得了巨额的收益。仅救助花旗集团一项，美国财政部200亿美元的股票就已经大赚了100多亿美元，另外购买的250亿美元超优先债权本息早已收回。近期，美国准备延长布什时代的减税政策，使得美国财政赤字改善在短期内受到影响。不过，长远来看，减税有利于美国消费稳定和投资扩大，有助于美国经济稳定复苏，最终有助于财政赤字下降。

美元贬值周期性压力有所缓解

今年下半年，美联储的第二轮“量化宽松”货币政策一度令市场恐慌，美元一度随之大幅下跌。但美联储相关政策出台后，美元汇率反而止跌反弹。

美国利率已经处于历史最低水平，迟早是要提高的，美元汇率从而有望得到周期性支持。历史经验表明，美元汇率往往在美联储加息时上升。今年年初，国际金融市场一个流行的主题是美元将沦为利差交易中的融资货币，从而将继续走弱。一旦美联储加息预期加强，美元利差交易头寸恐慌性清理将推动美元迅速反弹。

实际上，美国国债收益率近期自低位大幅上升，10年期国债收益率自近期最低的2.5%附近上升至3.5%水平，在一定程度上抵消了美联储的“量化宽松”货币政策效果。根据利率平价理论，美国长期利率水平上升，有助于美元汇率上升。

美元升值空间估计

目前，美元DXY汇率指数在80的水平上下波动。美元DXY汇率指数曾经在1985年创下168的历史高位，此后在1992年创下78的历史相对低位；在2001年创下121的相对高位，近期于2008年创下71的历史低位。根据历史经验，美元DXY汇率指数在未来5年回升至100水平的概率比较高，即自目前水平尚有25%左右的升值空间。

欧元兑美元汇率有望下跌至1:1平价。考虑到欧洲的科技竞争力被中国等发展中国家赶超的压力较大，而欧洲以奢侈品和汽车等为出口主导的产业结构日益受到发展中国家的冲击，在其劳动力成本较高且难以灵活调整的情况下，欧洲出口竞争力将持续下降，欧元兑美元汇率还将继续调整。即使调整至1:1平价，也还大大高于其2000年创下的历史低位0.83水平。

美元兑日元汇率有望上升至1:110水平。日本由于经过了多年的通货紧缩调整，日元名义汇率水平应进行较大幅度的修正，即美元兑日元汇率很难回到1:150的历史水平。不过，考虑到日本的财政赤字情况比美国和欧元区整体更为严重，且在美国金融海啸和欧洲主权债务危机期间日元汇率上升幅度较大，日元汇率未来的调整空间将大于欧元汇率，美元兑日元汇率调整至1:110应该属于较为保守的估计。

中国策

首先，中国的外汇储备和民间外汇资产管理谨防受国际炒家忽悠而大幅分散至非美元货币资产。进一步大幅自美元向其它货币资产分散，意味着在美元处于历史地位时，将美元卖在地板价。短期内若实在需要增加持有一些其它货币比重，鉴于日元兑美元汇率已经高估且受到日本官方明确干预，我们可以减持日元比重。

其次，切实化解美联储量化宽松货币政策的不良影响，动口更要动手。在质询和谴责的同时，更要采取行动来消除美元滥发的不利影响。一方面，可以将外汇储备中的美国国债抛售，直接或间接卖给美联储。这可将泛滥的美元老虎放进自己的笼子里，赢得受通胀困扰发展中国家的感激。另一方面，美联储送给中国一个在价格高位且长达8个月期限的抛售美国国债机会，真是千载难逢。此次若中国手中的美国国债抛售能成功逃顶，则既可以实现投资收益，又可以赢得国际尊敬。

最后，除了人民币，出口企业宜尽量以美元结算。在2002年4月份，笔者曾经撰文《美元走弱有利中国出口》，判断美元将长期贬值，呼吁出口企业尽量避免以美元结算。现在，美元面临长期上涨态势，出口企业宜按美元结算，以规避其它外币兑美元汇率下降带来的汇兑损失。

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