“纳斯达克之鲸”惹争议期权交易何以撬动万亿市场？

如果一家机构投资者能够凭借手中资金撬动全球最大、流动性最强、最受关注的股市，会产生什么后果？日本软银集团近期的买卖就像“纳斯达克之鲸”，一经曝光引起了市场轰动。

过去一个月里，软银大举买入价值数十亿美元的科技股看涨期权，押注这些股票会继续上涨。这迫使那些出售软银期权的投行通过购买标的股票来对冲风险，而随着这些股票的不断上涨，它们不得不继续买入以保持对冲，从而可能加剧了市场上涨。

这如鲸鱼体型一样的交易规模引发了一种揣测，即软银及大量涌入期权市场的散户，加剧了美国科技股夏季的反弹并促成了近期的逆转，纳斯达克指数近两周下跌超过7%。

衍生品交易性质复杂

期权是一种金融合约，它给予持有者以预定价格购买或出售标的证券的权利。一份合约通常涉及100股股票，这意味着投资者可以用相对较小的金额投资大量股票。举例来说，购买苹果股票在下周上涨的期权可能需要几百美元，而购买100股股票需要花费1万多美元。

期权有两种形式。看涨期权赋予持有人在特定日期内以约定的“执行价”买入股票的权利，是放大收益的常用方式。看跌期权赋予一定价格的卖出权，为投资者提供了一种类似保险的保障。期权的卖方通常是券商投行，有义务在触发看涨期权价格的情况下交付承诺的股票，同时从期权买方获得溢价收入并买入相关股票来对冲其风险敞口。

数据显示，8月下旬，市场上押注股价上涨期权所支付的溢价中，有62%来自购买不超过10份合约的散户。仅在截至9月4日的一周，散户就通过这种方式买入了115亿美元期权，创下历史新高，是去年平均水平的9倍。

看涨期权交易量的激增，在一定程度上解释了为何美股直到最近才如此活跃，这也可以部分解释9月初纳斯达克指数为什么下跌速度如此之快。

形成加速器效果

大量的股权衍生品交易就像一个价格加速器。通常，投行通过购买标的股票来对冲自己卖出看涨期权的风险敞口。这会产生反馈循环，特别是当股价开始向执行价移动时，大量的买入期权迫使投行买入更多标的股票。当股市下跌时，投行一旦放弃对冲，就会加剧市场抛售。

据英国《金融时报》报道，软银集团利用所谓的期权价差交易，在亚马逊和微软等科技股上投入了数十亿美元，这家日本投资集团在科技股期权上花费了40亿美元，为自己赢得了“纳斯达克之鲸”的绰号。这种交易同时涉及买入和卖出看涨期权。数据显示，除了大机构外，大量散户投资者也在利用杠杆买入看涨期权，在一个月内买入了价值400亿美元的看涨期权。

软银大举买入价值数十亿美元的科技股看涨期权，基本上是押注这些股票会继续上涨。但不少投资者担心，股市快速上涨及大跌，或与软银进行的巨额期权交易有很大关系。

期权市场活动的激增让一些投资者感到紧张。金融机构、投资顾问和监管机构会开始警惕不成熟的投资者将资金、甚至用借来的资金来投资衍生品。在经济低迷的情况下一旦市场出现回调，一些投资者可能会输得精光。

或影响对软银信心

自今年3月全球市场动荡以来，软银股价已上涨1倍，在被报道进行股权操作后，软银一周之内下跌7.48%，投资者对这家日本企业集团的投资策略开始感到不安。

传统上，软银主要从事投资科技公司的私募股权投资，最为知名的就是阿里巴巴，这类投资为其带了丰厚的回报。现在这家擅长一级市场的公司开始明确布局二级市场。软银今年8月表示，成立一个新部门从事公开证券交易，随后披露了对25家公司的约39亿美元投资，有报道称其计划投资超过100亿美元的上市股票。

但软银对股票期权的操作令不少投资者感到非常意外。人们担忧巨额押注衍生品这一做法不符合其战略重心。市场人士认为，一家对冲基金利用衍生品交易并不算什么大事，但软银不是对冲基金，也不应该成为对冲基金。市场在用脚投票，表示对公司的这一做法不满。值得注意的是，在日本企业的历史上，企业和散户投资者在衍生品上押下重注，结果却赔了钱的例子比比皆是。

也许是这种操作的风险实在是太高，软银一直对此起事件闭口不谈，据报道，软银内部正在考虑修改衍生品投资策略，该公司高管近日会见了投资者，向他们保证其投资相对保守。

看跌期权创纪录水平

随着科技股大跌和美股市场出现回调，投资者开始采取保护性措施。近一周，规模过千亿美元的景顺纳斯达克100ETF未偿还的看跌合约数量接近两年来的最高水平。纳斯达克100指数也出现了类似的情形，看跌未平仓仓位的增长速度快于看涨。

不少投资者认为，以科技股为代表的纳斯达克这波涨势，很大程度上是由短线资金及软银等大型机构买入看涨期权所带来的。看跌期权大幅反弹显示，有投资者对科技股的估值和未来的波动性感到不安。

近期科技股估值的下跌，或许足以暂时为市场降温，但大跌之后，投资者对期权的热情是否还会降温？这仍有待观察。但可以肯定的是，在过分投机高估值市场，不管是机构还是大量散户，都有可能会成为股价雪崩开始的那一片雪花。

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