结构型杠杆基金专题研究报告:迎接杠杆基金的花样年华

结构型杠杆基金专题研究报告:迎接杠杆基金的花样年华 更新时间：2010-2-4 2:06:15 4只高风险基金情景分析　若市场在2010年持续下跌,瑞和小康与瑞和远见较可能因净值小于1而没有杠杆,相对同庆B和瑞福进取具有抗跌性;如果大盘在3100点到3500点之间时,小康进入高杠杆区,净值增长较快;当大盘2010年涨幅超过15%时,同庆B和瑞和远见均具有较高的杠杆,其净值增长率将超越大盘的收益率。瑞福进取目前的高溢价率已经透支了大盘的上涨,积聚了较高的风险,并且瑞福优先存在两个强制分红点,将拖累瑞福进取的净值上涨。从1年左右的投资期限来看,大盘在2500点到3500点之间的可能性较大,因此对于中短期投资者来说,瑞和小康的投资价值具有比较优势。　　2只低风险基金的比较　瑞福优先本金损失的最大补偿为瑞福进取的已分红部分,而至今瑞福进取只发生一次分红,为每份0.2243元,这相当于瑞福优先的安全垫,据此测算出瑞福优先不发生本金损失的安全边际为基金份额净值0.7208元,目前,瑞福优先基准收益的获取需要大盘的上涨配合。 与瑞福优先相比,同庆A的固定收益部分不需要大盘的大幅上涨就能获得。 同庆A的安全边际为上证综指1500点左右,即只要到封闭期末该指数在1500点以上,那么以2月1日价格买入同庆A持有到封闭期末就能获得5%的年化到期收益率,而当封闭期末大盘在4500点以上时,还能获得杠杆带来的收益。　　同庆A与同庆B--基于期权的估值　同庆A与同庆B的市场价格均低于按照期权定价方法计算得到的理论价格。对于同庆A,理论价格略大于参考净值,而且随着NAV的增大,两者差距越来越大;对于同庆B,理论价格略小于参考净值,随着NAV增大,两者差距也增大。　　国泰估值优先与估值进取--同庆模式的延续与深化　国泰估值优势相比同庆,将级别分割的更加彻底,优先部分优于收益率高于同庆A,进取部分杠杆大于同庆B,风险和可能的收益也就更大。也就是说,优先部分更“优先”,进取部分更“进取”。因此,整个基金很可能享受到比同庆更高的发行“溢价”。在上市首日不同的NAV情况下,会有不同的理论价格。　　瑞和小康与瑞和远见--期权方法的调整　由于存续期限的不确定性,瑞和小康与瑞和远见不能直接应用欧式期权的定价方法来估值,需要进行调整。根据风险中性定价原理得到的小康与远见理论价格与市场价格偏差较大,原因主要有:存续期限的影响、波动率估计的影响以及投资者情绪的影响。　　本报告采用蒙特卡洛模拟分析了不同存续期限和不同波动率对小康与远见理论价格的影响。随着存续期限的延长和波动率的增大,小康的理论价格下跌而远见的理论价格上涨。因此对于小康持有者来说,存续期短较有利,而对于远见持有者则相反。国信证券股份有限公司

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