为什么部分乘用车换用磷酸铁锂?

随着补贴退出,我们认为下游车型将出现两极分化,即“高端车型更高端,低端车型更低端”,以此寻求卖车的性价比;而对应到中游电池的变化为“高端车型升级到ncm622电池”和“低端车型有可能返用lfp电池”。由于a00级ev乘用车与phev乘用车对价格的敏感性较高,有可能增加使用lfp电池,减少ncm电池以降低成本。

磷酸铁锂收入增量空间有多大?

我们做一个极限假设,假设2019年a00和phev乘用车全部转用磷酸铁锂电池,lfp单价为0.96元/wh(含税),则对应lfp收入增量空间为84.27亿元。磷酸铁锂增量利润增量空间有多大?我们做悲观、中性、乐观三种假设,行业净利率对应8%、10%、12%,则对应lfp利润增量空间悲观、中性、乐观分别为6.74亿元、8.43亿元和10.11亿元。

怎么看待磷酸铁锂电池企业的估值?

市场诟病“ncm电池代表产业方向,lfp是落后产能,无法给高估值”,但我们认为如果补贴大幅退坡,那么a00和phev转用lfp电池是对经济性追求,而这些车型如果销量仍旧保持高增长,反映的是市场化的行为,可以相应提高lfp电池企业的估值。

投资建议

建议关注lfp行业在此轮下游车型两极分化中的投资机会,目前该行业格局较好,2018年行业中业务规模前四名的公司分别是宁德时代,占48.2%;比亚迪,占20.7%;国轩高科,占10.7%;亿纬锂能,占5.2%;cr4为84.8%,推荐标的为【宁德时代】、【亿纬锂能】、【国轩高科】。

风险提示

新能源车市场推广不及预期的风险;光伏海外市场需求实际增长乏力的风险;风电政策制度实施不力的风险;制造业超预期进一步下行风险;电网工程建设开展进度不及预期的风险。

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