概述：

1)电动车板块整体业绩增速放缓：1-9 月由于补贴下滑，行业扣非净利润同比略微增 5.90%，三季度增速进一步下滑，扣非利润同比下滑18.15%，环比下滑 6.80%。

2)板块分化明显，3 季度扣非净利润同比增速看，锂电设备以及核心零部件、充电桩等电动车业务占比较小的板块增速较好，而锂电池上下游(负极除外)、整车均下滑明显；环比看增速看，电池和整车利润大幅回升，上游资源与正极环比下滑明显：3 季度扣非净利润同比增速排序依次是锂电设备(28.6%)>核心零部件(14.6%)>负极(13.6%)>电机电控(5.2%)>充电桩(-3.6%)>电池中游(-6.9%)>上游资源(-13.5%)>电池(-17.1%) >正极(-22.1%)>隔膜(-32.6%)>电解液(-45%)>整车(-64.2%)；扣非净利润环比增速排序依次是整车(870%)>电池(149%)>锂电中游(81.4%)>负极(35.3%)>锂电设备(-2.9%)>核心零部件(-3.2%)>隔膜(-4.7%)>电解液(-15.9%)>电机电控(-20.3%)>充电桩(-28.7%)>上游材料(-43%)>正极(-52.3%)。

3)三季度电动车板块应收、存货增长幅度较小，现金流同比改善明显：2018 年 1-9 月板块经营活动净现金流入 155.51 亿元，去年同期为净流出110.94 亿。锂电中游环节存货较年初增幅较小为 14%，而预收款较年初增加 57%，行业四季度为抢装旺季，订单明显增多。上游资源受消费类电池需求疲软及降价影响，期末预收款较年初下滑 7.7%，库存较年初增加28.4%。整车环节预收款较年初下降 60%，存货增加 39.1%，与传统车需求下滑相关。

4)优势继续向龙头集中：电池环节宁德时代经营性业绩增长、且现金流大幅改善，二线以下厂商基本难盈利；隔膜环节创新依然可保持 50%以上增长，而中锂、捷力、东皋等已亏损；电解液环节利润下滑明显，新宙邦基本可保持稳定业绩。

投资建议：我们认为电动车板块已深度回调，预期低，目前行业内库存不高，客车已起量、专用车 10 月开始起量、乘用车逐月稳步增长，且 19年补贴政策有望年底出台，并带动四季度抢装行情，因此我们继续看好电动车龙头行情，中游龙头有望引领反弹行情！推荐电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能)；锂电中游的优质龙头(新宙邦、璞泰来、当升科技、星源材质、杉杉股份；天赐材料、恩捷股份)；核心零部件(汇川技术、宏发股份)；优质上游资源钴和锂(华友钴业、天齐锂业)。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

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