程凯：谁对谁“反应过度”了

程凯：谁对谁“反应过度”了 更新时间：2010-7-3 0:12:55 　　中国人的智慧，讲究一个“度”字，凡事从矛盾中看问题，所谓“有无相生，难易相成，长短相形，高下相倾，音声相和，前后相随”，说白了，就是做事、做人要讲究平衡，不能过度、过火了。

这当然只是一种追求，在索罗斯这样的老外看来，所谓的均衡是一件昙花一现的东西，好比一只股票的价格和价值，相等的时候就那么一瞬间，接着价格要么向上要么向下，就远离价值而去了。

索罗斯的市场总是过度反应的理论，一再被事实证明。

6月29日，本周二，上证指数在2500点附近徘徊了24个交易日之后，终于选择了继续向下，大跌108点，当日并无明显的利空，理解为人心涣散、盘久必跌更加直截了当；不过，到了夜半时分，欧美股市也是跌声一片，道琼斯指数跌去2.6%，同样也是失守了10000点这样一个重要关口。原因呢？西方人不承认跟跌A股这种没出息的事，找了一个可以量化的理由。

根据《华尔街日报》的报道，一项关于中国的指标被大幅向下修正，严重影响了投资者的信心。这个指标是一个中国人很少知道的组织——“世界大型企业联合会”提供的，该组织在当日将他们编制的一个4月中国先行经济指数的环比上升幅度，由原来的1.7%下调成0.3%。

怎么会这么不靠谱呢？根子还在中国的房地产上。该组织宣称，修正指数是计算错误，指数中的全国房屋建筑新开工面积这一指标对4月增长的贡献率是负的0.1%，而不是此前发布的1.3%。

一个错误计算，一件极不严肃的事，能让道琼斯破万点，你肯定不信，我也不信。按照美银美林经济学家的说法，市场显然是对这样一项数据“反应过度”了。对中国经济的变化保持反应是投资者该做的事，但是保持反应是一回事，反应过度又是一回事。

回头再看A股市场，美国人对中国的数据反应过度，A股又是对谁反应过度呢？我们可以为暴跌找到很多理由，但有两点是至关重要的，如果指数真是经济的领先指标的话。

第一就是刚结束的G20峰会，表面上一片祥和，掩盖了是否退出政策刺激的巨大分歧。欧盟国家觉得二次探底还没有政府破产可怕，担心赤字危机进一步蔓延，决定紧缩财政，收手不干了。欧洲的退出，绝对是以邻为壑的做法，对于中国出口将是重大的打击。

第二就是“世界大型企业联合会”算错的那个全国房屋建筑新开工面积。由于楼市泡沫化严重，为了维护不干预就必然崩盘的市场，调控政策开始从紧，在挤压泡沫的同时，难免影响房地产投资，进而影响钢铁、水泥、家具、家电等一系列行业。投资不足，就会影响到今年的GDP。

这两条原因都是实实在在的，但是要说市场为此要跌那么深，索罗斯也不同意呀。按他的说法，市场总是反应过度不是吗？面对着股市的涨涨跌跌，我们能看到的就两个词：贪婪和恐惧。

“老生常谈”的贪婪和恐惧，才是股市大涨大跌的原因，当看到各种经济数据，所谓的先行指标都指向经济放缓时，恐惧占据了上风。因为恐惧，投资者对利空会反应过度，但是政策制定者可不能对股市的涨跌反应过度。政策制定有政策制定的逻辑。

比如，当欧洲人决定“撤退”的时候，美国人就不这么想，他们认为远没有到退出的时候，大家还必须在同一条船上再努一把力，把复苏的基础夯实一些；中国的态度很微妙，但和美国人在一条战线上，国家主席胡锦涛的表态是：“要审慎稳妥把握经济刺激政策退出的时机、节奏、力度，巩固世界经济复苏势头。”

再比如，对于中国楼市投资不足的担心，也远非如此悲观。要知道，就在政府几个月前开始下决心挤压泡沫时，几乎所有人都是击掌称快的。如果让你做个选择题，A是中国楼市自己疯涨后再崩盘，B是政策调控但会导致投资暂时出现空当，你的选择是什么？

所以，我们可以看到几个迹象。在出口上，尽管预期不好，但是政府还是决定取消大部分资源浪费性产品的出口退税，还在合适的时机恢复了人民币的汇率弹性；在楼市上，相关部门并没有透露出任何松手的迹象，相反，土地出让金还有可能被进一步提高。对于出口，我们应该重视的其实是出口转型、结构调整；对于房地产投资，我们应该冀望的其实是保障房建设，这将填补商品房一时投资不足的空间。

股市在上半年最后几个交易日中的表现，反应的是对于下半年国内外需求和国内宏观政策不确定性的担心。股市是不是一个合适的晴雨表我不知道，股市常常反应过度我就知道。因此，你不能今天说它是一个称职的经济晴雨表，明天又说它完全不是那么回事，其实，根本就没有什么晴雨表，晴雨表在你心里。

关于政策调控，我倒觉得，在任何事态的进展过程中，最重要的是沉得住气，坚持一个既定目标，保持一个统一的逻辑，以不变应万变，而不是像股票一样，今天涨一涨，明天跌一跌，总是对细枝末节反应过度。

谁还记得中国GDP今年的既定增长目标？答案是8%，这是一个既可以持续又可以保证质量的增速。一年增长11%，增长13%当然好，但是如果是虚火就不好了，是资源浪费也不好，是结构扭曲更不好。

中国人煎中药的办法是用文火，决不是急火。过犹不及。

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