程凯：加息是不是一种惯性？

程凯：加息是不是一种惯性？ 更新时间：2011-2-12 10:00:47 　　要问世界上最有权力的部级干部是什么？答案恐怕要算是中央银行的行长；要问世界上最难当的部长又是什么？答案估计还要数中央银行的行长。　　这样的干部干好了不容易，但有一个比较简单的办法，那就是看准了方向就要坚持，但是坚持的办法决不能是大步走，而是小步走，不能过于见风使舵，也不能一条道走到黑。　　最近，中国央行的行长周小川、美国联储的主席伯南克都是这么干的，所不同的是，他们走的是背道而驰的路，你担心的是通胀，我担心的是通缩，你忙的是加息，我忙的是买国债。　　2月8日晚，中国央行突然宣布，自2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，这是自金融危机以来，更准确地说是4个月以来中国的第三次加息。　　对于此次加息，周行长没有发表什么言论，倒是国务院总理温家宝9日主持召开国务院常务会议，分析当前粮食生产形势，研究部署进一步促进粮食生产的十项政策措施，10日国务院又召开全国粮食生产电视电话会议，温总理强调，稳定发展粮食和农业生产，是管理好通胀预期、稳定消费价格总水平的基础，也是实现经济平稳较快发展和社会和谐稳定的基础。　　很自然，这第三次加息，和2011年初的CPI涨幅形势，和天气干旱粮食生产困难有着必然的联系。不过，抛开表面现象，天气给添出来的乱子只是决定了这第三次加息的时间点，而不管有没有这一天气问题，第三次加息迟早也还是要来的。　　岂止是加息，央行一步一步提高存款准备金率的节奏又何尝不是如此。　　本轮货币政策转向以来，加息只加了3次，存款准备金率可提高了7次。一次提高存款准备金率，市场都以为加息可以不用担心了，但是，央行一样拿起了加息的武器，再一次提高存款准备金率，市场又以为加息可以休息了，可惜，央行还是会在适当的时机借助合适的理由给你再加上25个基点。　　这就叫做惯性。　　有心的央行观察者会注意到去年底周小川的一次演讲，题为“金融政策对金融危机的响应”，副标题为“宏观审慎政策框架的形成背景、内在逻辑和主要内容”，演讲的地点在北京大学，因而演讲的内容也相当的学术化，不容易被吃透。　　但是周行长的精神是明确的，那就是不能再跟着美联储走。曾经的美联储主席格林斯潘和他的继任者伯南克的前期工作，基本上都是一味的货币宽松，一味的放弃监管，非常的“顺周期”，结果导致了一场百年一遇的大危机。可笑的是，为了应对这种危机，伯南克的后期工作是更大程度的宽松，以及毫不关心监管工作。　　既然如此，中国的央行就得吃一堑长一智，要“增加逆周期性”。如果你能理解周行长的“逆周期”、“宏观审慎”，那么现在的提高存款准备金率和加息就是自然的事情，而且一次一次惯性一样的加也是很自然的事情。　　同样有惯性的还有伯南克，自从应对2008年爆发的金融危机以来，外号是“直升机本”的本·伯南克主席就没有一天停飞过，出勤的任务也很简单，从天上往地下撒钱。搞了一个定量宽松QE1之后，再搞一个QE2，按照这种惯性，QE3那也只是迟早的事情。　　就是因为这种惯性，第一次QE1后市场还没有反应过来，以为就这样打住了，所以出其不意的QE2出来之后，资本市场应声大涨，这里当然要包括在全球大宗商品市场暴涨带动之下的中国A股市场在2010年国庆节之后的爆发式行情。　　就在这一股脉冲行情之后，A股继续掉头向下，因为中国的货币政策还是正式从紧了，而且接着惯性从紧，而美国道琼斯指数至今还一路凯歌，为什么能冲到12000点之上，还指望着QE3不是吗？　　这也叫做惯性。　　这种惯性的证明又一次出自伯南克之口，就在中国央行为了防止通胀而加息的当口，伯南克的最新讲话精神却是“就业增长过慢，通胀水平仍过低”。对于针对美联储去年11月推出的总额6000亿美元的公债购买计划的质疑，伯南克表示，美联储将定期评估这个债券购买计划，他认为该计划仍然是有必要的，因为美国的失业率回归接近5％的更正常水准将可能要四五年时间。　　这还是惯性，无论加息还是保持零利息，不管哪个央行行长嘴上说的是什么天花乱坠的理由，从实际行动上来看，货币政策都只是一种惯性。　　对于这种惯性，观察和理解最为深刻的还是那些全球宏观对冲基金的掌舵人，其中一位货币专家曾经这样定义这种惯性，“如果你观察中央银行政策，你会发现通常不可能出现美联储在3次会议中加息、减息、又加息，不会出现那样的事情。美联储政策的趋势不可能在新的方向变动之后突然来个急转弯，因为它只是长途旅程的第一步。”　　美联储和中国央行的长途旅程会有多长？　　伯南克说还要四五年才有正常的就业水平，当然他还要应对通货膨胀，但是眼前的问题更多的是防范通缩，至于周行长呢？他已经说过了存款准备金率还有进一步提高的空间，而且，从第一次加息到第三次加息，时间不过短短的4个月，这4个月时间怎么也算不上是长途旅程吧。　　看起来，我们都得学会习惯这种惯性了。

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