防范热钱对市场的冲击

日前，证监会原主席肖钢说，当前主要发达经济体实行零利率、负利率，借钱很便宜，有一部分短期外资，即热钱，会进入中国市场。这种资金快进快出，进来的时候会促使我们的资产价格快速上升，快速撤离的时候，可能造成我们市场的大幅波动。从最近几年情况看，中国资本市场和境外的资本市场联动性在显著上升。因此，我们要在坚持扩大开放的同时，注意防范短炒资金可能对市场波动带来的影响。

肖钢提醒，要注意新兴经济体可能面临的风险。“由于发展中国家和新兴经济体大部分还是使用美元，所以对他们而言，如何防范发达经济体实施负利率和无限量、无底线的量化宽松政策带来的外溢风险，就显得十分重要。”肖钢说，对新兴市场经济体和发展中国家而言，既要注意防范资产价格的泡沫，防止资金脱实向虚，又要防范资本的外流――因为美元还是全球的储备货币，又要防范本国的货币贬值、债务违约等风险。

笔者认为，肖钢的担心绝不是杞人忧天。坦率地说，随着土地和劳动力成本的提高以及对外资某些待遇的取消，一些工厂从中国撤出，这是符合经济规律的，我们应对起来是比较从容的。今年一季度，受新冠肺炎疫情影响，我国实际使用外资2161.9 亿元人民币，同比下降10.8%。3月当月，全国实际使用外资817.8亿元，同比下降14.1%，降幅较2月当月收窄11.5个百分点。1-3月，高技术服务业实际使用外资同比增长15.5%，占服务业比重达29.9%。其中，信息服务、电子商务服务、专业技术服务同比分别增长28.5%、62.4%和95%。这些数据说明，即便是突发事件，外资对实体经济的流入流出，也不能给我们的市场带来很大冲击。但如果外资是从A股中撤离，影响就不能小觑。虽然目前我国的资本市场开放度不是太高，外资占比还不到5%，债券市场外资比例也不到4%，但“短炒”外资的特点具有游资性质，是易受突发事件影响而容易快进快出的，从而缺乏稳定性；一旦撤离，其带来的挤兑效应主要是心理层面上的，到时候，股市出现较大波动的可能性是存在的。

事实上，由于我国疫情控制得较好，复工复产进行得井然有序，企业盈利明显改善，外资流入中国的趋势并未改变。8月5日，人民币对美元即期汇率盘中升破6.94，创近5个月新高。自低点算起，近两个月人民币汇率反弹超两千点。人民币汇率相对走强的背后逻辑，除了有中国经济稳步复苏因素外，跨境资金流入增多也有一定影响。人民币升值与外资流入正在形成阶段性共振效应。最新的数据是，7月以来，我国利率债收益率呈现持续上行态势，中美10年期国债利差月均为233基点，较6月大幅拓宽24基点，加之美元指数贬值4%，人民币兑美元升值1.4%，人民币汇率上涨势头稳健。

而进来的外资有一部分是长期资金，也有一部分是短期资金。有的外资还是用借来的钱炒股，是带着杠杆来的。现在美元、欧元、日元都是零利率、低利率。这样一种货币策略既缓解了当前全球市场流动性紧张、因疫情而受困的窘境，但它的负面作用也很明显，因为无法解决结构性问题，它限制了银行的放贷能力，不但没有增加消费，反而侵蚀了企业和消费者的信心。在这种情况下，用借来的外汇资金换成人民币进入A股市场，炒一把就走的投机心态肯定存在，所以有关部门应该未雨绸缪，对流入A股中的快钱要心中有数，提前做好防范措施。

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