经济增长仍将保持高速

经济增长仍将保持高速 更新时间：2010-12-24 7:41:00 　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光

2011年GDP增速会略有回落，仍将保持高速。尽管目前通胀压力很大，但决策层在政策选择方面，已将2011年宏观调控定调为“积极的财政政策和稳健的货币政策”，说明决策层仍然希望在维持较高经济增速的基础上，抑制通货膨胀。

消费方面，在刘易斯拐点出现以后，伴随着工资水平的稳步提高，必将带动居民收入普遍增加，刺激消费的增长。中国一直是高储蓄率，低消费国家，拐点的出现为中国变以投资出口推动经济为消费推动经济提供契机。笔者通过对“城镇家庭人均消费性支出”与“城镇家庭人均可支配月收入”的相关性分析得出，随着居民人均可支配月收入提高1%，将带动消费支出提高0.73个百分点，未来劳动力报酬提升，将推动消费。另外，笔者认为，缓解收入差距扩大，落实收入分配政策的改革将是“十二五”期间的重点，也将为居民消费提供更好的平台。

投资方面，由于2011年是第12个五年计划的第一年，关于未来五年的各项布局均要落实，因此预计投资依然保持强劲。高速铁路、水电站、农业生产基础设施方面的投资仍将是热点。特别是，政府将2011年的保障性住房建设目标提高至1000套，必将带动相关投资，并将缓解低收入居民的住房压力。

进出口方面，由于国内居民购买力增加，将加大对于国外商品的进口。由于发达经济体前景仍不明朗，美国、欧洲、日本为摆脱国内经济低迷，也寄希望于提高出口，因此人民币升值压力增加，各国“贸易大战”必将加大中国产品出口的难度，笔者判断2011年净出口对经济增长的贡献率将逐步减小，经济增长主要以内需拉动为主。预计2011年，GDP增速将位于9%~9.5%之间，CPI将位于4%~5%之间。

2011年中国经济面临的风险主要来自两方面。一是国内通胀风险，观察影响当前食品价格、非食品价格等上涨情况，可以发现，目前面临的通胀压力与上一轮通胀周期有很多相似之处。然而与上一轮通胀周期相比，尽管进口价格仍然没有大幅上涨，但如今国内流动性更为旺盛，资产泡沫也绝不逊色于当年，加上目前劳动力和资源产品价格也面临上涨趋势，都预示了如今的通胀压力更为严峻。通胀攀升对居民的消费、政府政策抉择都有影响，无疑将增加国内经济运行的不确定性。

笔者认为，当通胀已成为长期存在的压力时，防通胀任务也将变得更加艰巨，需要灵活运用更多有效的政策手段。目前存款准备金率已经达到18.5%，进一步上调的空间存在，但已经有限。行政措施能够在短期内缓解通胀现象，但不利于问题的长期解决。历史证明负利率的持续时间一般不会持续过长，因为长期的负利率将会导致居民储蓄受到严重损失，导致资金寻求更多的保值渠道，进而诱发新的物价上涨。而自2010年2月份以来，中国CPI就再次超过1年期存款利率，进入了负利率时代，到现在维持负利率已经持续了10个月。因此笔者认为决策层会进一步采用加息这一价格型工具，到2011年年末，考虑将一年期存款利率增加150~200个基点，以确保负利率消失，这样才可以有效地缓解通胀压力。另外笔者认为2011年的M2增速目标由今年的17%下降到15%~16%左右，新增贷款由7.5万亿下降到6.5万亿~7万亿。

另一方面，国际经济形势的不确定性较大。目前发达经济体深陷通货紧缩困扰，以美国为代表，美联储正在启动第二轮量化宽松政策，加大了国际大宗商品价格上涨的压力。笔者预计未来发达经济体的通货紧缩，与新兴市场经济体的通胀会共存一段时期，而这也促使了新兴市场相对于发达国家会维持相对较高的利率水平，加大了资金向新兴市场的流入可能。

最后，在人民币汇率调整方面，由于明年的国内通胀压力较大，需要货币政策获得更大的独立性，因此笔者预计明年的人民币汇率的灵活性将进一步加大，有弹性的人民币汇率制度安排的时机已经成熟。同时，笔者认为不应纠结于人民币汇率是否处在合理水平或一次性升值多少等问题，而应更注重参考一篮子货币并公布权重，短期通过将人民币与一篮子货币挂钩来稳定市场预期，中长期则增加汇率灵活性从而建立浮动的汇率制度。

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