电力行业：等待电价改革事件性的催化剂

电力行业：等待电价改革事件性的催化剂 更新时间：2010-2-8 23:03:21 上调10年发电量增速至10.3%。参考历史规律、结合1月PMI指数及春节因素影响，我们认为1月、2月的发电量环比增速为-8%、-18%，同比增速将达到33%、8%，1-2月累计增速21%，一季度发电量增速将达到17%左右。在此基础上，2010年的发电量增速可能超出我们此前预计的7.7%。参考98-07年发电量环比变化，按照乐观、中性、悲观三种情景分析，计算得到2010年发电量增速区间为8.7%-13.3%，其中中性假设下的增速为10.3%。　　10年全社会用电量增速有望超过10%。基于乐观、中性、悲观三种情景分析，并参考06年以来不同产业的增速变化，我们预计2010年全社会用电量增速区间为8.1%-12.3%，中性假设下增速将达到10.2%，与发电量增速基本一致。具体来看，工业用电量增速有望在09年4.6%的基础上显著回升至10%，第一产业电力需求较为平稳，第三产业和居民生活用电将继续保持12%左右的增速。用电结构方面，我们认为第二产业占比将进一步降低，第三产业和居民生活小幅提升。　　如果上网电价不做调整，预计2010年火电全行业亏损430亿。基于我们对于10年发电量增速10.3%的判断，火电发电量增速可能略低于此值，预计为9%左右。根据申万煤炭对于10年各个季度市场煤价的预测，并按照合同煤上涨30元/吨测算，我们预计10年火电亏损总额将在430亿左右，全行业陷入困境或将难以避免。事实上，09年12月以来不断发生的电荒表明，在煤价居高不下的情况，火电企业存煤意愿已经显著降低，目前直供电厂库存天数也仅为9天，导致缺煤停机现象时有发生。　　火电09年报难超预期，等待电价改革事件性催化剂。09年Q4的发电量与Q3基本持平，但在来水明显偏枯、天气较为恶劣的情况下，火电发电量环比增加7.6%，导致电煤供应较为紧张，市场煤价出现明显的上涨。近期电荒频现，目前全国电厂存煤天数仅为9天，已经接近了08年年初冰灾时期水平，华中电网最为典型。此次电荒除了受来水不好影响之外，发电企业在09年盈利刚刚有所恢复却又面临煤价继续上涨的背景下存煤意愿不足也是重要原因。我们认为，电荒的爆发有望加速电价改革的推进。发电企业10年一季度业绩风险已经有所释放，同时将逐步迎来上调电价预期，目前进入一个战略性增持阶段。自从09年12月8日我们推荐至今，九龙电力相对行业和市场的超额收益分别为21.2%和25.0%，绝对收益为10.9%。目前价位距离我们推荐的目标价13元仍有10%左右的空间，维持“增持”评级。从脱硝领域投资标的稀缺的角度考虑，我们认为未来政府在脱硝领域相关政策的出台将成为公司股价继续表现的催化剂。此外，我们依旧看好盈利确定性强、具备足够安全边际、未来有望受益于低碳排放要求的提高以及股指期货推出的大市值水电公司长江电力。国电电力未来向以水电、风电等清洁能源领域的发展趋势十分明确，其权证在10年5月完成行权的可能性较大，从而带来较为确定的投资机会，我们认为相比现价仍有20%左右的上涨空间。

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