理财周刊：三面支撑股市修复补涨2011年是补涨行情开端

理财周刊：三面支撑股市修复补涨2011年是补涨行情开端 更新时间：2011-2-21 11:46:45 　　从政策面、资金面和市场面的角度来分析，眼下市场有望迎来股指修复行情，今年至少是“补涨”行情的开端。

近来，股市红红火火，投资者信心重拾，但对股市的中长期，仍是疑虑重重。那么，未来股市究竟受制于谁？股市究竟又面临着哪些利多利空？

政策面：看CPI的脸

自从去年四季度以来，CPI被摆上了前所未有的重要位置。温家宝总理最近曾多次强调：“今年政府经济工作的头等大事，是稳定物价。”此番表述，反映出中国正面对通胀的巨大压力，彰显了中央对通胀的高度警惕，预料抗通胀将成为今年“两会”政府工作报告中的重中之重。

去年11月消费者物价指数涨幅达到5.1%的新高，12月消费者物价指数同比虽仅有4.6%升幅，但仍较11月环比上涨0.5%。进入2011年，受天气及春节因素影响，通胀压力进一步增大，市场预计1月CPI仍将高企。

然而，就在此时，统计局对CPI的权重进行了调整，使得1月数据大大低于预期。这极大地鼓舞了投资者的斗志。

国泰君安首席经济学家李迅雷表示，2011年开始CPI指数权重调整后，1月CPI下降至4.9%，预计2月份CPI涨幅在4.5%，今年全年的CPI可能在4.5%左右。李迅雷判断未来加息以及准备金率的上调均将继续，今年或有两次左右的加息。

但这一判断比前一段时间专家们的预测已有所缓和。年初，多数专家预期中国今年要加息3-4次，甚至有专家称，2011年至少需要加4次息，调9次存款准备金率。

可以预见的是，CPI的大大低于预期将使货币政策的“真空期”延长。从目前看，虽然“紧缩”仍然是未来相当长一段时间内宏观政策的大基调，但“不算高”的CPI，以及前几个月持续频繁出台的政策日渐减弱，并已经将“紧缩”的力道用去十之六七，余下的将是较为平稳的调整，其幅度与频繁程度也将大为平缓。从这个角度而言，2月8日的加息将为本月以及下月初留下较长的货币政策“真空期”，将使A股摆脱前期阴影，从而展开新一轮攻势。

资金面：有望持续回流

股市走向是由多种因素决定的，但最终的执行者是资金流向。

事实上，近年来流动性宽松一直存在，上调存款准备金率和加息并不能从根本上解决流动性宽松问题，原因是民间资金、灰色收入、热钱过多，大多数以现金流动，无法控制。这一点可以从理财产品、信托与债券抢手得到佐证。此外，官方数据也可以进一步证实，2010年末，本外币存款余额73.34万亿元，同比增长19.8%。但为何股市在前一年多时间里多数情况下表现为缺钱？一言以蔽之，市场不缺资金，缺的是信心。

2011年伊始，更为严厉的第三轮楼市调控席卷全国。这一次调控与前两次调控本质区别在于，对本地人“禁三”、外地人“禁二”，而前几次的限购只是允许所有家庭可新购一套房。两者区别非常之大，从目前情况看，绝大多数有购房能力的人已被排除在外。并且，上海、重庆两地还试点房产税，提高房产保有成本。这一系列措施表明了政府调控房产的决心。

然而，一个问题是：原本准备买房现在却买不了房的资金往哪里去？存银行，负利率，越存越贬值；买黄金、买债券、炒期货，不熟悉，不能轻举妄动。而在CPI远低于预期，加息和上调存款准备金率等货币紧缩政策或被延后，以及股市连跌两个半月的情况下，投资股市显然是一个可行的选择。

事实上，受节后资金回流等多重因素提振， A股开户数激增，居民储蓄搬家再现。来自中登公司的数据显示，兔年的前3个交易日，两市新增股票账户数为131704户，日均开户数环比激增近四成。至此，两市股票账户总数达15543.54万户，其中有效账户数为13008.5万户。同时，A股持仓账户数再创有统计以来新高。截至2月11日，持仓A股账户数为5619.63万户，较节前增加近10万户。数据还显示，上周参与交易的A股账户数为981.57万户，环比大增54.5%。

此外，在人民币升值压力下，热钱持续流入。经过央行数次加息之后，中国市场将对热钱更具吸引力。2011年，人民币预计兑美元升值5%左右，而经过数次加息，目前人民币一年期存款利率为3%，也就是热钱的无风险年化收益率为8%左右。但实际上，热钱是不会满足于8%这个收益率的，在楼市收紧的情况下，热钱必然会选择恰当的时机介入股市。这又将增强股市的流动性。

诚然，在当前货币紧缩政策的前提下，海外资金流入和居民储蓄搬家的规模是股市资金增量的另外两个来源。但需要指出的一点是，目前这两部分资金的动向具有较大的不确定性，来去自由且迅猛。并且，今年市场的扩容速度不会放缓，一方面新股发行没有明显的减速迹象；另一方面，股市刚红火两天，就有多家公司提出再融资。可见，资金的需求量持续增加，如果资金流入不能持续，股价的上涨空间就将受到制约。

基本面：市场下跌空间有限

年前，股市在紧缩政策的棒击下，陷入了极度恐慌中，而一些先知先觉的机构却在暗中加紧建仓。1月底成立的新基金泰达宏利基金表示：“市场下行空间有限，不必过于恐慌。”他们认为，通胀压力较大、流动性收紧早已被市场普遍预期，且基本已达成共识，市场从去年底至今的走势也在很大程度上反映了该预期，所以“节后对市场并不悲观，存在较多结构性机会”。

“虽然要上涨并不容易，但2600、2700点的点位，估值在那摆着，还能跌到哪里去。”上海一位12月份新成立的基金经理也表达了同样的观点。

不过，一批业绩优良的蓝筹股确已压抑良久，尤其是金融服务业个股的平均估值较低。目前，上证指数较去年7月2日的调整低点2319点高出26%左右，但银行板块缺乏良好的反弹表现，几乎集体“搁浅”在底部，交通银行、中信银行、北京银行等目前股价仍低于2319点时的股价，其他银行股涨幅有限，大多不足5%。从市盈率而言，目前15家上市银行最高不足15倍，此外有11家低于10倍。

同时，在经历了2010年之后三轮政策调控压力后，房产股的抗跌性增强。这表现在房产股去年跌幅过大，而房价在调控之下不跌反涨，销售金额连创新高，上市公司2010年的业绩表现较佳。多数机构在去年年底就认为：尽管房地产仍陷于调控中心，但相当多的房产股投资价值已相当明确。

此外，市场估值水平，尤其是沪深300，当前仍处于历史低谷，除银行外，石油石化、保险、钢铁等蓝筹估值更是处于历史低位，下跌空间有限，蓝筹的估值优势随着市场行情的转暖会越发受到市场认同。只要沪深300的蓝筹股向上效应逐渐发挥，整个大盘就有整体重心上移的支撑。

同时，在正式展开的年报大戏中，业绩增长仍是“主旋律”。截至2月15日，在公布业绩预告的1461家公司中，有1057家公司预计2010年将实现扭亏、减亏或盈利增长，预喜公司占比超过七成。

有相当多的机构认为，年报将引领股指修复行情，而国泰君安首席经济学家李迅雷还认定：2011年至少是“补涨”行情的开端。看来似乎不无道理。

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