肖钢：加大分红和退市力度

资本市场如何变革，监管怎么转型，上市公司应该如何提高质量……面对这些问题，证监会原主席肖钢在浦山讲坛第19期暨CF40孙冶方悦读会第14期上给出了答案。

肖钢表示，资本市场监管一定要丢掉“父爱主义”，推进资本市场监管转型要实现六个转变，资本市场开放不能单兵突进，单靠分红不够，上市公司回报股东的方式应该要多元化，新形势下资本市场要有五大变革。

观点一：党中央从来没有像今天这样重视资本市场

肖钢表示，党中央从来没有像今天这样重视资本市场。2018年12月，中央经济工作会议明确指出，资本市场在金融运行中具有“牵一发而动全身”的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。今年4月份，中共中央、国务院也发出了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。改革力度之大，应该说是前所未有的。

这一系列的要求和部署，特别是对资本市场的要求，为何要强调资本市场改革的重要性？因为它是促进我国经济结构转型升级，实现创新驱动和高质量发展迫切需要；是增强国家竞争能力，维护国家经济金融安全的迫切需要；是建设现代金融体系，深化金融供给侧结构性改革，调整现有金融体系和融资结构，防范和化解系统性金融风险迫切需要；是推进国家治理体系和治理能力现代化的迫切需要。

资本市场的发展要依赖制度建设，制度建设对中国资本市场的发展具有基础性、关键性的作用。肖钢指出，第一，资本市场是一个资金场，里头要有投资，有资金。第二，资本市场的发展需要两方面的条件：一是宏观方面的环境或者叫条件，要保持宏观经济稳定发展，要有健全的法治环境，要建立一个高效的监管制度，要大力培育诚信社会。这是必需的；二是资本市场本身的条件也是非常重要的，这决定了资本市场的质量，如发行、退市、交易、信息披露、市场基础设施的制度等等。资本市场30年的发展始终是沿着市场化、法治化和国际化这条主线在前行，这是资本市场发展的短板，更是未来的改革方向。

观点二：新形势下资本市场要有五大变革

肖钢表示，新形势下资本市场五大变革，包括了深化注册制改革和退市制度；提升上市公司质量，筑牢实体经济基本盘；坚定不移推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；加强资本市场法治建设，提升监管水平。

观点三：我国退市率较低，要加大退市力度

肖钢表示，股票发行注册制改革，是一项牵牛鼻子的工程，不把注册制改革搞好，退市制度的实行就很困难。资本市场的注册制改革，各个国家的模式也各不相同，没有统一的做法，但是它有一些基本的共同的特征。

一是企业是不是公开发行股票、何时发行、发行的价格如何，这都是由市场决定。也就是说由发行人、承销商和投资者等市场的主体来博弈。二是股票发行注册制仍然是要审核的，但这个审核是以信息披露为中心，以投资者的需求为导向。要对市场要有一个稳定的预期。三是注册制的体制实际上是各个市场主体要归位尽责。

肖钢表示，去年科创板的开设是我国资本市场发展的一个重要的里程碑，经过一年的时间，现在创业板也推出了注册制改革，可以期待，在注册制改革的引领和带动下，资本市场的生态会有显著的改善。在注册制出台的同时，进一步加大退市制度的改革，条件就比较成熟了。因为上市有很宽容的条件，以信息披露为中心，有可稳定的预期，这样就形成一个良性的循环。上市以后，如果不符合要求，必须要优胜劣汰，由市场来解决退出的问题。

“目前我们国家的退市率还比较低，原因是多方面的。”肖钢指出，结合境外的退市制度，下一步要不断探索符合我国国情的退市制度，进一步加大退市的力度，形成一个优胜劣汰的市场环境。

观点四：加大分红力度，改进回报股东的方式

肖钢表示，上市公司是资本市场的基石，也是中国经济的基本盘。我国上市公司大概一共有7000多家，包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。这7000多家上市公司，应该说涵盖了我们国民经济的绝大部分行业，是我们国家经济的骨干，特别是盈利能力比较强的企业当中，上市公司占的地位更加明显。促进提高上市公司质量是我们市场发展最重要的一个基础。良好的公司治理是上市公司长期健康发展、资本市场高质量发展的基础条件。离开了公司治理的这个条件，有活力的资本市场就会失去支撑。所以要搞好资本市场，必须加大力度，改革上市公司，促进上市公司高质量的发展。

在提高上市公司发展方面，肖钢建议：

一是要进一步提高分红。总体来讲，我们国家上市公司这几年分红的意愿、分红的比率、分红的稳定性都有长足的进步。但是现金分红的吸引力还是比较低，相当多公司股息率还低于存款利率，更低于商业银行的理财产品收益率。有的公司甚至连续多年不进行现金分红，成为名副其实的“铁公鸡”。下一步要进一步加大上市公司分红的力度，同时也要改进上市公司回报股东的方式。现在单靠分红比较单一，也还不够。上市公司回报股东的方式应该要日益多元化，比如说股份回购就是一个灵活的安排。

二是并购重组，这是上市公司很重要的优化资源配置功能，也是实现上市公司价值发现的重要渠道，是提升上市公司质量的重要途径。

近几年来，我们并购重组发展得比较快，起到了积极的作用，特别对那些符合国家战略和产业政策、有利于创新发展的重要的资产项目重组，起到了很重要的作用。今后还要进一步加大政策支持力度，同时也要进一步优化市场化的定价机制，提供灵活的定价空间，尽量地减少不必要的行政的干预，同时要丰富并购重组当中支付的工具和融资的方式。当然，我们国家在并购重组当中也出现这样那样的问题。所谓的搞忽悠式重组，实际上使得投资者受损，这种情况应该加以避免，加以规范和纠正。

观点五：资本市场的开放不能单兵突进

肖钢表示，要是坚定不移推进资本市场双向开放。资本市场的开放不能单兵突进，它和资本项下可兑换、人民币国际化、汇率机制改革等，也是相互关联的。所以要把资本市场的开放放到整个经济金融开放的格局当中，统筹协调。特别是要加强开放中金融监管能力的建设，同时也要积极地参与国际金融的治理，加快完善跨境监管的协作机制，在这个方面任务就更加繁重。

肖钢提到，要积极发展数字资本市场。金融机构要实现数字化转型，它的内部组织结构也必须要改变。所以对证券基金行业、期货行业来说，传统的内部组织架构、业务运行的流程和模式必须再造，必须以客户为中心，而不是像现在以产品为核心和以账户为核心。这些方面就会带来很大的变化。

肖钢表示，对于数字资本市场的发展，目前很多问题还有争论，比如说垄断的问题，发展路径的问题，去中介化的问题，信息披露的问题，投资者的普惠性和适当性怎么平衡的问题。这些问题都是在研究、发展数字资本市场这个问题上需要进一步明确和探讨的。

未来发展数字资本市场，有几个原则需要进一步达成共识：

一是发展数字资本市场必须坚持开放、包容、共享、公平的原则。按照数字化的思维建设数字资本市场，不能关起门来搞发展。

二是要积极拥抱新技术，审慎地创新业务的模式，融合互联网公司和国际同行的经验，加快资本市场和科技融合。

三是要促进数据互联互通，营造一个公平的市场环境。

四是紧紧围绕实体经济的需求，来进行数字化创新。数字资本市场和传统的资本市场虽然在技术上、模式上、手段上有很大的创新，但是它的本质没有发生改变，就是资本市场还是要服务于企业，服务于投资者。也就是说，通过数字资本市场的发展，最终一定要给企业、给实体经济、融资者、投资者带来实惠和便利，促进经济的发展。这是发展数字资本市场根本的目的。

观点六：加强金融监管统筹协调，投行法律上限制规定较多

肖钢表示，当前困扰资本市场改革发展的法治问题还是不少：行政管理介入过度，同类市场活动制度规则统一性不够，不同层次市场的法律制度安排相互混淆，有关市场整体结构、长远发展的顶层制度设计不足，法律制度规则完善机制也还不健全。

他建议应该进一步加强法治建设，重点包括：理顺多层次资本市场的法律逻辑，在现有法律体系下完善相关制度安排；弘扬我国的优秀法治传统，借鉴英美法系有益经验，优化资本市场的法律体系；建立适合我国国情的证券集体诉讼制度，强化投资者的保护。

“特别在这个法治建设当中，要为我们国家投资银行的发展壮大提供法治的条件。”肖钢指出，总体上来讲，现在对投资银行的法律的限制规定比较多。由于它的功能受到比较大的限制，所以不太容易发展壮大。所以下一步要对有关的一些法律法规进行一些有必要的调整，让投资银行依法来壮大自己的业务的功能，在直接融资体系当中发挥它的重要作用。

在监管问题上，肖钢指出，这几年监管体系不断完善，监管得到了很大的加强。但是也看到，监管还存在不协调，存在空白，有的也存在一些交叉。分业监管体系应该说已经不适应金融创新发展和金融混业发展的趋势。所以，今后应该要进一步加强金融的监管的统筹协调。

肖钢表示，要提高监管的水平，必须要加快监管转型。推进监管转型要实现“六个转变”。

一是监管取向从注重融资，向注重投融资和风险管理功能均衡、更好地保护投资者特别是中小投资者转变。

二是监管重心从偏重市场规模发展，向强化监管执法，规模、结构和质量并重转变。

三是监管方法从过多的事前审批，向加强事中事后、实施全程监管转变。

四是监管模式从碎片化、分割式监管，向共享式、功能型监管转变。

五是监管手段从单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变。

六是监管运行从透明度不够、稳定性不强，向公正、透明、严谨、高效转变。

观点七：监管者要去掉父爱主义，IPO不停发很不容易

提及A股历史上的IPO停发，肖钢表示，资本市场30年发展有9次叫停了IPO，9次累计的时间把交易日算起来，有5年，等于30年只有25年在运行，5年是停的。这对市场的影响、对预期的影响那是难估量的，坦率说，只要市场停发IPO，它的上游PE、VC就没有办法退出，它会影响很多对创新的投入，这是一个很大的问题。

肖钢指出，股市流动性好，它的价格发现功能非常重要，五年都没有价格的信号，对全市场全社会整个经济影响是无法估量。现在IPO不停发了，即使市场再困难也没有停发，这是很不容易的。

肖钢还表示，监管者一定要去掉父爱主义，不要总觉得孩子好像没长大，长不大。监管者一定要一以贯之的，依法来监管。这个对市场的长期稳定健康发展至关重要。

观点八：正确理解资本市场桥梁枢纽作用

如何理解资本市场的桥梁枢纽作用，肖钢提出，资本市场是把产业发展和科技创新这两者连接起来，产业要发展，一定是要有科技的创新才有竞争能力，科技的创新就必须要有研发，而且这个科技的创新应该说是始于技术，成于资本。基于原创技术的创新，要花大量的投入，而且一般来讲周期比较长，所以靠银行信贷的资金，拿储蓄的资金去投资这种风险的这种领域是不可能的。只能由一批愿意承担风险，当然也是为了去博取最大收益的一批投资者，才勇于承担这个责任。也就是说，所谓最具有创新的项目，可能也是最有风险的项目，这确实是一致的。当然一旦成功了，也是最有回报的项目，所以这是完全一致的。只有在资本市场，投资者投资能够满足这种需求。

肖钢表示，从理论上来讲，就是为了创新提供了一个风险的分担和利益的共享机制，这是银行信贷资金所不具备的。建设创新型国家，加快科技创新，必须要靠的资本市场来承担这一责任，光靠银行信贷资金，现在大家觉得银行好像怎么对科技支持力度不够，其实是它的行业性质所决定的，它不可能拿储蓄的钱去投过多的高风险的项目，否则就是对储蓄不负责任。两者理念完全不一样。

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