多个IPO项目网下报价高度集中 抱团压价仍是“偶合”

资深投行人士王骥跃暗示，《证券发行与承销管理措施》有关剔除10%高价的法则，是为了截止高发行价目的而制定，实际上高发行价是因为供求关系上，供小于求带来的对新股的追捧。现在新股供求关系改变，跳动财经，IPO市场变成买方市场，这条法则就反过来成为压制发行价乃至串传递价的重要因素：比市场均价高几分钱都可能被划到被剔除的前10%最高价范围内，那就必需要探问其他询价对象的报价环境，发行人什么质地不重要，不要做报价的离群者才重要。

近期备受市场瞩目的上纬新材，发行价钱假如再少一分钱就会导致发行失败。通过询价后，该公司预计募资总额只有1.08亿元，跳动财经，募资净额仅为7004万元，最终以10.04亿元市值压线科创板第五套上市尺度最低要求。对应的发行市盈率为12.83 倍。

从数据来看，目前市场并未出现明明的发行市盈率下滑规律。数据显示，科创板整年共有34家企业发行市盈率低于当期行业平均水平，其中下半年有14家，占比约40%。就在近期依然有高市盈率企业发行，比如9月1日招股的思瑞浦发行市盈率就高达141.48倍，近日招股的芯海科技发行市盈率也达61.14倍。

不外，深圳一家私募基金合资人并不承认该说法。“从买方角度来看，我们不敢报太低的价钱，否则也会被剔除失落。”他同时暗示，承销商与发行人属利益同盟，承销商出具的投价陈诉并无太大年夜的参考价值，“事实上，这些新股的上市表现根基没有达到券商投价陈诉其时给出的估值上限。”

华南一位券商承销人士向证券时报记者透露，上纬新材9月9日进入发行，启动开端询价。“机构前期对这家公司的估值可能并不抱负，主承销商开端了解后，预估可能呈现发行失败，在周末曾私下给询价机构发送短信，但愿机构能适当调整报出的价钱，保证上纬新材发行乐成。”

上纬新材之所以受市场关注，一方面因为募资创下科创板新低，另一方面是呈现了质疑存在询价机构“抱团压价”的声音。

据证券时报记者统计，上纬新材有效报价为2.49元，2.50元为剔除价。共有415名机构投资者到场上纬新材IPO询价，有399家统一报出2.49元的价钱，集中度高达96%。

尚有一种概念称，“抱团压价”的呈现，核心在于按比例配售“撒胡椒面”上，导致机构投资者之间的竞争力太弱。另一方面，没有个人投资者进场，就成了六类共计400多家机构投资者的封闭圈。“传统的六类询价机构圈子并不大年夜，互通有无也比力正常。”深圳一家上市券商资深发行人员暗示。

深圳一家上市券商发行人员以为，科创板和新创业板发行采纳高价剔除的做法，询价机构都怕被剔除，尚有公募基金、保险资金等因为不克不及低于四个维度的加权平均价，因此策略上低价有上风。“在此制度下，无法形成充实的价钱博弈。从报价趋同看，已经偏离正常投资逻辑了，跟正常贩卖承销毫无联系关系。”

一方面新股发行加快，首发市场供求关系生变，有投行人士暗示新股发行越来越坚苦，难以到达发行人预期；另一方面，有投资人士以为，新股订价机制漏洞为询价机构压制发行价，乃至串传递价提供便利。

事实上，募资不达预期的环境起头频繁呈现。根据统计，截至9月15日，本年以来A股市场共有48家IPO企业呈现募不足，其中产生在本年下半年的共有30家，占比高达62.5%。在这30家企业中，注册制下发行的企业就有28家。

供给增加

日前，上纬新材创下科创板新股发行市盈率、募资额新低激发市场各方热议，同时也对新股订价机制合理性举行反思。

不管上纬新材等IPO项目询价机构报价是“抱团压价”仍是“不测趋同”，市场一致的概念是，当前的发行制度存在漏洞。比如就有概念以为，新股订价机制存在分歧理的处所，变相导致机构投资者报价呈现“高度统一”的成果。

另一方面，有IPO企业反应发行价钱和发行市盈率并不抱负。证券时报记者从一名接近羁系部分的人士处获悉，近期一家尚处承销阶段的科创板IPO企业，曾以为机构投资者报价过低，一度想要中止发行，后经承销商再三游说，才勉为其难继续推进。

新股订价机制或待调整

科创板企业龙腾光电募资完成率最低，规划募资15.52亿，最终实际募资额为4.07亿元，募资完成率仅26.21%，远远低于上纬新材募资的42.51%。

王骥跃建议，将“剔除拟申购总量中最高报价10%申购量”的规定修改为“将高于或低于全部报价中位数与加权平均数孰低值50%的价钱所对应的申购全部剔除”，或者“将全部报价中位数与加权平均数孰低值一倍尺度差之外的报价所对应的申购全部剔除”，即将“按量划线剔除”改为“极度报价剔除”。

敷衍造成上述环境的原因，多数承销商发行人员以为存在机构投资者“抱团压价”以获得更大年夜收益的可能，但目前并未有实质证据。

这位券商承销人士称，假如不是主承销商的短信央求机构帮手，上纬新材发行恐怕会失败。就是在这种环境下，不少询价机构处于“帮手”目的，按照科创板第五套上市后10亿市值的尺度，倒推最低价2.49元的报价。

新股估值中枢下移

而注册制下的创业板市盈率整体偏低。8月24日至今已披露发行市盈率的35家新创业板IPO企业中，低于行业平均水平的有22家，其中有3家回收的是直接网上订价发行。

一家央企旗下投行资本市场部卖力人对证券时报记者暗示，“询价机构抱团串价的可能性是存在的，一方面串价有利于询价机构拿到筹码，乃至有助于低价拿到筹码；另一方面，询价机构数量极多，一些机构并不具备独立研究能力，或者不具备深度研究每只新股的能力，客不雅上只能被行业领先的机构串价。”

抱团压价仍是“偶合”？

据证券时报记者从接近羁系部分人士获悉，相关羁系部分近期将会就新股发行有关问题举行讨论，可能会研究出台相关办法。

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