解放日报：虎年股市类犬兔年能否牛

解放日报：虎年股市类犬兔年能否牛 更新时间：2011-2-13 10:57:33 　　去年是中国农历的虎年，可在股民们看来，中国内地股市虎年的表现却有点“类犬”的味道。统计显示，2010年上证综指累计下跌14.31%，在全球主要资本市场中表现垫底，仅比深陷债务危机的希腊股市跌得少些。而同期阿根廷股市上涨逾50%，印尼、泰国股市的涨幅都超过40%，菲律宾、丹麦、俄罗斯、韩国、马来西亚、印度等新兴市场的表现也非常抢眼。美欧市场虽然波澜不惊，但也强过A股太多，美国纳斯达克指数全年上涨16.91%，道琼斯指数的涨幅也达到11.02%，欧洲三大股指中德、英的涨幅均在10%以上。

强烈的反差让中国内地投资者很受伤，挥别虎年，迎来兔年，在通胀、利率、汇率等因素交织起的复杂经济形势之下，股市能否如投资者所愿宏“兔”大展呢？股市的气场取决于投资人气，从这个角度来看，只要中国内地股民不抛弃、不放弃，期待是能换来回报的。

通胀压力下，新一轮加息窗口开启

兔年第一个工作日，也是兔年开市的日子，在央行再次加息0.25个百分点的消息面下，A股低开低走，以下跌开始了兔年的跋涉。未见开门红，又闻坏消息——今年1月的CPI恐超5%，更有机构大胆预测会超过6%，如此高的物价压力也是央行提前祭出货币政策的原因所在。从2010年10月19日至今短短三个半月的时间里，央行已经三次加息、四次上调存款准备金率，这样的频率实属罕见，那么，除了去超市、去菜场能发现物价悄然上涨外，真实的通胀形势究竟有多严峻？通货膨胀的压力究竟有多大？

国外的厂商似乎不比我们感受得少。听到一个有意思的故事，美国的火车上，一位商人不断地给客户打电话，告诉客户们他们的产品将要涨价，原因是中国工厂的价格在上涨，商人反复强调“涨价没得商量”。英国金融城里，经济学家们在讨论中国的通胀问题，有专家引述了美国火车上的例子，台下的听众按捺不住了，一位服装设计师站起来表示：“你不了解中国的通胀情况，我使用的中国工厂之前是每隔几个月就会涨价，而现在如果你不当场接受报价，说不定24小时后就不是这个价了。这才是真实的情况。”为此，她正考虑将生产线迁回欧洲。故事讲得有点夸张，但不容否认的是，通胀确实困扰着中国经济，从虎年到兔年。

高盛的分析称，今年1月份CPI同比增幅可能从去年12月份的4.6%升至5.3%，隐含的季调后月环比折年增幅从12月份的3.4%升至6.7%左右。高盛同时分析，此次加息日期特意选在春节长假最后一天，反映出中国人民银行控制通胀预期的决心。鉴于中国人民银行在1月份已上调了存款准备金率，而且银行间市场刚从春节前流动性紧张的状况中稍作休整，在我们看来这实际上是新一轮加息窗口的开启。资料显示，中国人民银行很少在同一个月里同时上调存款准备金率和利率，而且自从上世纪90年代初以来从未在春节前的1月份加息。

分析还特别指出，此次央行对称性地上调了一年期存贷款利率以保持商业银行的一年期息差保持不变。但是，长期存款利率的上调幅度再次大于同期贷款利率，同时活期存款利率也略有提高。这些举措均反映出通胀压力加剧环境下中国人民银行希望在银行系统保有更多存款的意愿。不过，商业银行往往对中长期贷款拥有较强的议价能力，特别是在信贷发放规模有限的情况下，因此应该能够抵消长期存款利率升幅更大以及活期存款利率略微上调的不利影响。

高盛对中国抑制通胀压力显然是乐观的，高盛的分析师称：基准利率上调25个基点从紧缩力度上来说仍明显不足，而更多是发挥紧缩的信号作用。因此，我们仍预计政府将采取多种政策手段来控制通胀，包括进一步加息等，并且仍将主要依赖于量化措施。“鉴于在过去的两年里政府对经济变化的反应越来越迅速，而且遏制通胀的关键在于控制货币供应已越发成为更广泛共识，我们认为政府最终将能够抑制通胀压力。 ”

能够抑制通胀压力，市场就会向好？这道题似乎不是这样画上等号的。但我们至少知道劳动力成本上升和经济及股市的关系。法国兴业银行将美国退休人口增长率曲线与美国股市的“席勒市盈率”曲线进行了比较，显示了劳动力市场与股市确有关联——当达到退休年龄的人口不多时，有更多人为退休攒钱，股价就会较为昂贵。当很多人即将退休时，人们纷纷把钱从股市中撤出，股价就会变得较便宜。研究说，房价也是同样的走势：处于劳动年龄的人多了，退休的人就会减少，因此退休的人越多，房价上涨的可能性就越低。日本的历史被认为是这一论点的最好佐证，上世纪90年代初，日本劳动人口占总人口的比例开始下降，而那个时期也标志着日本国内资产价格连续20年下降周期的开端。这对中国内地股市似乎不是什么好消息，因为中国正在快速地步入老龄化社会。

汇率压力下，人民币或升值3%-6%

节后首个交易日，人民币对美元汇率中间价报6.5850，较春节前最后一个交易日小幅走高10个基点，再创汇改以来新高。在加息预期明确的背景下，人民币升值，在兔年似乎仍会脚步紧紧。

回顾过去一年，人民币兑美元升值3%，尤其是2010年9月以来，人民币进入加速升值通道。今年1月13日，人民币汇率突破6.6关口，进入6.5时代。然而，这样的升值幅度仍未让国际社会满意。美国奥巴马政府上周五称人民币汇率被“明显低估”。美国财长盖特纳2月7日敦促巴西政府官员说服中国让人民币升值。印度央行行长苏巴拉奥2月8日称，中国让人民币汇率低估在一定程度上对印度构成“伤害”……对于人民币来说，来自国际社会的汇率压力从未减弱。

升值似乎没有疑问，至于今年人民币升值的幅度，已有很多机构作出预测，普遍的看法是人民币对美元汇率或将升值3%-6%。

汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌表示，人民币今年将会持续、缓慢地升值，全年人民币对美元升值约在3%至5%之间。由于贸易顺差会持续收窄，人民币汇率相对危机前已接近均衡汇率，没有明显被低估，不会快速升值。摩根大通的报告认为，人民币升值将继续成为中国货币政策的一部分。预计人民币兑美元在今年末之前将维持在1美元兑人民币6.3元水平。由于通胀数据依旧高企，人民币升值步伐或将加速，且可能集中在未来几个月。

5%是很多机构和专家默契的预测。德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，汇率应该保持每年5%的速度升值，才能对付进口的输入型通胀；能够把以人民币计价的大宗商品价格对冲5%，在一定程度上缓解国内通胀。虽然对出口有一些影响，但仍在可承受的范围内。中金公司预计，未来12个月人民币实际有效汇率将上升5%。兴业银行首席经济学家鲁政委也预测说，2011年人民币对美元汇率同比升幅可能扩大至5.0%-6.0%，即到2011年底人民币兑美元的汇率可达6.2-6.3.

高盛、瑞银证券、渣打银行、野村证券、加拿大皇家银行等机构更是都将预测值维持在6%的水平上，认为2011年人民币将在国际压力的推动下升值6%，即年底时人民币对美元汇率会达到6.2左右。不少机构都认为，人民币升值也将在一定程度上缓解国内通胀压力、促进经济结构调整。

由于对人民币升值抱有期望，越来越多的基金公司开始推出以人民币计价的各类基金和股票产品。一些基金经理认为，以人民币计价的传统基金股票类别在利用人民币升值方面具有超强的优势，它们既可以赚取汇兑收益，并且投资标的的回报率也高于通胀水平。

根据德勤于香港的 “亚洲金融2011”发布的白皮书，人民币基金于2010年上半年的增长速度约为2009年的三倍，截至2010年年中，有23只国外管理的人民币基金正处于不同的申请审批阶段，而还有数百家，或可能数千家被称为股权投资基金的纯国内投资机构于？场上竞争。此外，根据清科的资料，2010年上半年，总共有32只新私募股权基金成立，其中26只基金以人民币结算，总共筹集45亿美元资本。根据德勤最新的私募股权基金调查报告，96%的受访国外基金视考虑成立人民币基金于中国作股权投资为一项战略重点。展望未来，我们有理由相信，人民币基金数量将继续高速增长。

也有不少投资者开始盘算投资那些 “升值概念股”。如果人民币升值，会产生三方面的影响：第一，进口成本下降，对于需要进口设备、原材料企业降低了成本；第二，外汇汇兑收益，持有外债的企业将减少实际偿还额而受益；第三，人民币资产升值，持有人民币资产经营的企业财富效应明显。因此，具备这三方面优势的一些行业和公司将从中受益，而地产、银行、航空、纸业、铜和钢铁就属于受益行业。当然，人民币升值，一些出口行业也将受到损失，如纺织服装、汽车、机械、家电等。

兔年行情，三大投资渠道受青睐

通货膨胀+人民币升值事实上就意味着人民币对外升值、对内贬值，因此，人们投资理财的需求愈加迫切。一项最新的在线调查显示，股市仍是公众的投资首选，有近三成受访者觉得，兔年的股市将震荡上涨，整体走势好于虎年，而有34.1%的人认为，兔年股市整体走势与虎年差不多，不同板块不同阶段存在机会，在板块中银行股最被投资者看好。

调查也追踪了过去一年投资者在股市的收益情况。 2010年股市虽然低迷，但炒股依旧是公众投资理财的主要渠道。67.6%的受访者表示未能盈利，其中近1/4的股民基本持平，24.7%的人盈利10%以下，还有42.1%的受访者亏损，亏损30%以上的投资者人数是盈利30%以上投资者的近6倍。在导致股票亏损的主要原因中，选择信息不对称、炒股技术不过硬、宏观政策影响的人数分别排在前三位。 34%的投资者认为对宏观经济政策把握准确是决定盈利与否的最重要因素。

虽然多数人2010年没有斩获，兔年的经济形势也注定会复杂纠结，但公众仍对兔年股市有所希冀。股市、储蓄和基金依次是受调查者最青睐的兔年投资方式，其中近三成受访者表示将增加股票投资，表示“要减少股票投资”的人仅占21.7%。房地产投资甚至排在彩票、人民币理财之后，是第六位的投资选择。对股市有信心的投资者看好兔年股市的走势，34.1%的人认为，不同板块不同阶段存在机会，还有近三成受访者觉得，兔年的股市将震荡上涨，整体走势好于虎年。而银行、房地产、农林行业则是最被看好的板块，19.4%的受访者看好银行业，认为房地产股依旧值得投资的人占18.9%，有15.2%的受访者觉得农林牧副渔业潜力较大。至于会影响股市收成的主要因素，有41.5%的受访者担心通货膨胀水平会对股市有较大影响；33.2%的人觉得货币政策将左右兔年的股市；31.2%的人认为国内股市将受到全球经济变化的影响。

投资者的判断与专家的判断不谋而合，好过虎年似乎是必须的。去年我国股市的表现与经济表现明显背离，这种不合理将在今年得到修正。如果2011年中国经济能够保持持续稳步向上的态势，那么，A股市场上涨的可能性大大高于下跌的可能性，A股走出一轮较大的涨幅也并非不可能。

英大证券研究所所长李大霄认为，兔年的股市将出现市场见底的信号。首先看市场平均市盈率，目前大盘股是15倍，中盘股是33倍，小盘股是45倍。就市场的主流来说，大盘股的估值已经与国际接轨，同时在内地和香港上市的公司股票甚至出现大面积的低于港股股价的情况，大盘股估值修复基本到位。他还判断蓝筹股已经见底，这也说明兔年市场的下行空间非常有限。他表示，兔年的股市将是一个融冰之旅、渐入佳境的过程。不过要提醒的是，趋势是渐入佳境，但过程中的走势仍会比较复杂。随着中国股市陆续进入全流通时代，股市的话语权已经转移到产业资本手中，以前那种普涨普跌的疯牛行情几乎不可能再现了，成长性企业、价值投资才是投资者需要把握的王道。

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