石油化工：短期油价承压

OPEC +会议结果不如人意，沙特计划增加石油产量。我们认为后续需要密切关注沙特对油价的态度，如果其采取保市场份额策略对短期油价会造成较大压力。

目前OPEC+减产协议持续到 3 月底。2019 年 12 月初，OPEC +达成减产协议。根据减产安排，2020年一季度OPEC+原油减产量将达到210万桶/日，减产后OPEC减产国有效产量为2517万桶/天。截至2020年1月OPEC减产国产量为2525万桶/天，已接近减产目标，我们认为近年来OPEC维持了较高的减产执行率。

上一轮沙特采取保市场份额策略也导致油价大幅下跌。上一轮油价大幅下跌时间段为2014年9月-2016年1月布伦特原油价格从102.79美元/桶下跌至 27.88 美元/桶。此轮油价下跌主要源于供需变化，美国页岩油产量快速增长使得全球原油供给增加，当时沙特为了追求原油市场份额的稳定，在2014年 11 月 27 日的 OPEC 会议上，OPEC未达成减产协议，决定继续保持3000万桶/日的产量上限不变，导致油价下跌，在下跌过程中OPEC原油产量持续增加，加剧了油价下跌的幅度。沙特采取减产保价策略使得油价持续反弹。2016年1月，OPEC和其他产油国于2月份召开部长级会议，俄能源部长称沙特提议各个产油国最多削减5%的产量，市场对于OPEC减产预期增强，油价开始持续上涨。

石化指数与油价走势相关性较强。我们用石化指数、上证指数作为石化相对指数，根据我们计算，2010年以来石化相对指数与油价相关系数为0.73，两者相关性较强。2014年9月-2016年1月油价大幅下跌期间石化相对指数也出现同步回落，到2016年1月油价企稳回升过程中石化相对指数也开始上涨。

投资建议。油价下跌整体对石化行业盈利会造成一定负面影响，但随着油价企稳回升，石化企业盈利有望较快改善。我们认为炼化企业在油价跌破40美元/桶时，由于地板价影响，盈利有望保持稳定，建议关注主营炼厂龙头上海石化、华锦股份、中国石化，民营炼化的卫星石化、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等；以及油价企稳回升过程中受益的煤化工龙头华鲁恒升，油服龙头中海油服、海油工程等。

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