罕见！DR007加权平均利率与OMO7天期逆回购利率倒挂持续100余天未恢复

《每日经济新闻》记者近日注意到，DR007加权平均利率与央行公开市场操作逆回购7天期利率长期倒挂，已持续100多天，至今未恢复正常，实属罕见。

当前央行公开市场操作7天期逆回购利率维持在2.2%的水平，而DR007加权平均利率自今年3月12日下调787个基点，报2.1598%后，至今一直在2.2%以下，甚至最低时在3月24日报1.1379%。

二者倒挂意味着，一级交易商从央行融入的资金，在银行间市场以低于当初融入的成本融出，理论上这是不可持续的，但事实却是，这一现象已维持了100多天。

央行三次降准向银行释放资金1.75万亿元

银行间市场究竟发生了什么？央行明确表示过，存款类金融机构7天期质押式回购加权平均利率能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。

更具体一点，央行副行长刘国强曾介绍称，大家判断货币政策要记住四个字：“松紧适度”。怎么判断“松紧适度”？可以直接去看流动性。怎么看流动性？指标很多，有一个最简单的指标，信息也比较好获取，就是看银行间的回购利率，像DR007等。他指出，看这个价格的变动，就知道到底是松了还是紧了。

由此可见，近几个月的DR007水平，表明银行间市场流动性相对之前非常充裕。

如此充裕的背后是，今年以来，受疫情影响，货币政策维持边际宽松。这从央行行长易纲近日的发言可以看出。

易纲提到，今年以来，通过数量型的货币政策工具，扩大总量供给，重点解决融资难问题。上半年，央行从货币政策的角度，已经推出了一系列强有力的支持措施。包括：三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等。

特别是三次降准，向银行释放资金1.75万亿元。央行称，通过降准政策的实施，满足了银行体系特殊时点的流动性需求，加大了对中小微企业的支持力度，降低了社会融资成本。

《每日经济新闻》记者注意到，2020年5月末，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.5个百分点。

图片来源：央行官网

如此一来，也就能够理解为何DR007长期低于OMO利率的现象了，央行通过多种货币政策工具为银行提供流动性，公开市场操作只是其中一种方式。

这也进一步印证了易纲近日的另一番讲话，即“我们认为，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的‘后遗症’，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”。

DR007加权平均利率与OMO7天期逆回购利率倒挂也是不可长期持续的，总归要回到正常状态。

专家：降准和降息仍有空间和必要

从近期的走势来看，这种异常现象似乎也正有意结束。近期DR007有持续回升之势，5月下旬以来，这项指标从1.4%开始总体抬升，最新数据是2.1070%，接近2.2%。

从LPR走向来看，货币政策在此前的边际宽松基础上有向边际收紧转变的迹象。6月22日公布的最新LPR显示，1年期为3.85%，5年期以上为4.65%，这个水平已经维持了两个月，更早前曾出现过逐月下调的趋势。

民生银行首席研究员温彬、研究员冯柏共同撰文指出，近期资金市场走势以及央行流动性调控基调，提前预示了本月LPR大概率不会进一步下降。从市场流动性上看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，长端十年期国债收益率较上月末上升近20个bp，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

温彬和冯柏还指出，从央行流动性调控基调上看，本月央行货币政策的使用相对谨慎。此外，目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理，货币政策偏向于灵活调节，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期有所收敛。

不过，对于未来的货币金融政策，温彬和冯柏认为，下阶段，将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本“双下降”。

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