纺织服装：20年200倍还是太少H&M的牛股神话

纺织服装：20年200倍还是太少H&M的牛股神话 更新时间：2011-3-23 11:50:52 　　总部位于瑞典的H&M是目前全球最具重量级的品牌服饰企业之一。H&M成立于1947年，“一流的设计，二流的面料、三流的价格”是消费者对H&M平价时尚的理解。截止2010年底公司在38个国家拥有超过2200家门店，2010年的营业收入超过1000亿元人民币，公司总市值超过3000亿元人民币，是斯德哥尔摩证券交易所市值最大的公司。　　作为全球品牌服饰行业的巨头公司，H&M以持续快速增长的业绩创造了资本市场的神话，20年时间其股价上涨270倍，为投资者提供了极其丰厚的超额收益。数据显示，在1990——2010年的二十年间，公司营业收入和净利润年复合增长率分别为15.98%和25.63%，相应的公司股价的年复合增长率高达32.53%，业绩的持续快速增长成为带动股价持续上涨的最重要因素。而且从公司历年的估值水平变化趋势看，随着公司品牌影响力和经营业绩的增长日益得到市场肯定，其估值水平不断提高，投资者实际分享到了EPS超预期增长和P/E不断提升带来的股价双重增长。　　我们认为公司成功的关键因素包括其特色鲜明始终如一的商业理念——　　“以最优的价格，提供时尚与品质”、全力打造的一流品牌形象和丰富高效的渠道拓展模式等。具体表现为如下几点品牌诞生乃至其后的成长发展要充分契合并引领当时当地社会消费的潮流。品牌具有鲜明的特色和明确的客户人群，同时随着时间的流逝还要有持续稳定的提升。强调设计和产品系列的不断丰富，这是获得更高平效或者说持续同店增长的最佳途径之一。在成长阶段，抓住每一次的市场机会，进行高速扩张，从而进一步巩固和提升其市场地位。一直坚持直营大店为主的渠道模式，高效运作的直营大店也是推动公司销售规模和盈利能力明显超越同行竞争对手的重要途径之一。强大而富有创新元素的供应链系统是保证公司经营高效运转的基石。对新商业模式的不断探索是公司始终保持生命力的重要原因之一。　　H&M资本神话的借鉴意义：我们认为从全球范围看，大众休闲服是市场容量最大且增长可持续期最久的服饰子行业，在这个领域最容易产生巨头型的公司，ZARA、H&M和UNIQLO等都是销售规模1000亿级别的企业，行业优秀公司的市值空间也具有巨大的容量，比如H&M的总市值已经在3000亿人民币以上。我们相信不远的将来，在学习国际同行、同时充分考虑中国本土商业消费特色的基础上、国内会涌现市值几千亿的品牌服饰企业。目前从国内服饰上市公司情况看，在行业属性上与H&M较为接近的公司主要有美邦服饰、森马服饰和搜于特，而从企业的经营模式和发展策略看，我们认为美邦服饰与之最为接近。维持对美邦服饰的“买入”评级。关注森马服饰跌破发行价后的投资机会。

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