智能电网：配电自动化启动市场规模值得期待

智能电网：配电自动化启动市场规模值得期待 更新时间：2010-9-15 6:08:19 　　投资要点：　　配电网自动化智能电网投资重中之重：配电网作为输配电系统的最后一个环节，其实现自动化的程度与供用电的质量和可靠性密切相关。配电自动化是智能电网的重要基础之一。从投资构成上我们预计，智能电网的投资构成上，配网自动化将占40%左右，是智能电网投资的重中之重。　　我国配网自动化处于初级阶段：配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%，国内仍刚刚开始试点，未来市场空间广阔。　　试点规模进一步扩大：目前国网已经开始了4个城市的试点工作，国网公司第一批智能配网试点城市有北京、杭州、厦门、银川，第一批招标还没有开始；预计第二批国网将在省会城市及计划单列市进行试点，预计将有50个左右城市进行试点。南方电网在广东、深圳试点后，将进一步扩大试点范围，预计2010年将在贵阳、南宁、海口、昆明等城市试点。从目前看2010年-2011年配网自动化建设已经进入高峰期，预计有接近10个城市进入试点，整个市场容量在10-20亿左右。　　从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别。　　市场空间广阔：按照平均每个城市投资主站5000万，采集终端覆盖2万个，每个采集终端2万元测算，每个城市配网自动化总投资在4.5亿之间，保守按照年均10个城市进行改造，预计年均市场容量在45亿元左右。而在电网推进的初期预计投资速度较快，预计未来5年将是配网自动化投资的高峰期，相关上市公司将受益于此。　　重点公司推荐：　　积成电子——配电自动化业务领先者，高增长可期：配网自动化2008年南方电网在广东和深圳开始试点，两个试点城市的配网主站均由公司提供，可见公司在该领域的优势明显。公司配网自动化2010年上半年实现收入4349万元，占公司收入比例达到32%，是公司的第二大收入。面对未来年均40-50亿的市场，公司配网自动化业务的增长空间广阔，而作为公司占比较高的业务公司业绩对该市场的敏感性较高。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.67、1.06元，对应目前PE水平分别为58倍和36倍，与从估值上看公司较其他智能电网板块企业具备较大的估值优势，综合考虑给与“买入”的投资评级。　　国电南瑞——配电网业务有望成为公司的核心业务之一：公司配网自动化业务在国网具备明显的竞争优势。2009年国家电网配电网自动化一期的4个试点城市中，公司市场占有率达到50%以上。国网公司计划2010年启动配电网自动化二期试点，涉及19个城市，预计公司仍将占主导地位，获得可观的市场份额。　　公司该产品销售目前仍处于起步阶段，该业务的成长空间巨大，未来可能成为公司的核心业务之一。此外，公司除了配电自动化外，公司现有核心业务电网调度自动化和变电站自动化未来均受益于智能电网的推进。而公司其他储备业务光电互感器、智能用电、新能源接入、电管理系统、充电站等新业务受益于智能电网将实现高速增长。不考虑摊薄和资产注入，我们预测2010年-2011年EPS分别为0.83元、1.39元，对应2010-2011年PE分别为74和42倍，考虑智能电网投资加快后公司受益明显，同时考虑资产收购外延式扩展，给予“增持”的投资评级。

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