注意加息周期临近

注意加息周期临近 更新时间：2010-5-10 0:07:59 　　《投资者报》分析员 曾茜

“我们一直在等落地的鞋子，结果等到却是第三只袜子”。加息已成为市场中的一把“达摩克利斯之剑”。5月3日，央行年内第三次上调存款准备金率0.5个百分点，而市场预期的加息却迟迟未见踪影。

目前，市场上关于何时加息的讨论不绝于耳，但其实这并非最重要的问题。我们认为，市场更为值得关注的，应该是中国究竟为什么要加息，以及此次加息是不是预示着新一轮加息周期的到来问题。

实际上，通货膨胀也好，人民币升值也罢，甚至是美国的加息，都不是促成中国政府加息的最主要原因，对经济过热的担忧，才是加息的最根本原因。而此轮加息如果启动，将标志着新一轮加息周期的来临，其影响结果更值得关注。

加息原因讨论需看清本质

有时，市场对一些现象的关注程度，远远超过对本质的关注，当下关于加息话题的讨论，就是这样的。

尽管目前对加息的讨论尤为激烈，但就讨论的话题来看，讨论最多的莫过于什么时间加息，以及加息的幅度会如何。

我们认为，与讨论加息的时间和幅度比较起来，讨论为什么要加息才是最为重要的。因为对于投资者来说，我们关注任何一个政策的变动，其实是要通过政策的变动来了解经济的形势和趋势，从而来指导我们的投资决策。同样，对于加息来说，我们应该看到的是，众口一词说要加息的背景下，促使决策层加息的根本动力是什么。

目前关于“为什么加息”的讨论，多集中在通胀压力、人民币升值乃至美国加息上，而我们比较赞同的一种观点是，无论是美国加息的影响，还是人民币升值的预期，抑或是同样被市场热议的温和通胀的来临，都不是促成管理层加息的根本原因。

首先，就中美加息关系来看，两者并无时间上环环相扣的密切联系。

回顾2005年以来的中美利率走势，可以发现，在2006年4月份中国开启新一轮加息周期的时候，美国已经进入了加息周期的尾声，而且，在2007年下半年的时候，美国进入了降息周期，当时中国的利率则是不降反升，继续保持的加息的态势。

当然，从技术形态走势以及在更大的时间范围内来看的话，在美国利率变动之后，时隔一年或者更长的时间，中国的利率也会有相应的变化，比如，2007年下半年美国降息之后，中国则在2008年底的时候，也开始进入降息周期，但这也难以证明，中美利率之间的相关性，我们更倾向于认为，这是在全球化的今天，各国的经济周期走势趋同化，而各国的利率的变动，均是基于本国经济形势的变动来调整的，而不是它国的利率变动。

其次，就加息与人民币汇率之间的关联度而言，两者也并无直接联系。

同样，回顾上一轮加息周期，可以发现，在这轮加息周期中，伴随着的是人民币强劲的升值势头。上一轮加息周期是在2006年~2008年间，在这之前的2005年7月份，人民币已开始升值，而且这一势头一直延续到2008年中期，也就是贯穿了整个加息周期始终。统计显示，在2006年至2008年的加息周期中，人民币兑美元中间价从8.07降至6.8左右，降幅高达16％。这表明在中国的经济环境下，人民币的升值和利率上调并不矛盾，升值的情况下，同样也会加息。

第三，尽管目前市场上一谈及加息，势必会提及通胀，但实际上，通胀也并非促成加息的关键因素。

实际上，回顾2004年的CPI水平，可以发现，当年通胀程度已经比较高了，全年维持在2.1％以上，且在6月~9月间达到了5％以上，并在7月和8月两个月均达到5.3％，这一数值已是自2000年以来CPI的最高值。但在整个2004年间，央行仅在10月29日上调一年期存贷款利率0.27个百分点，此外再无加息的举措。可见，通胀水平和加息与否也并无直接关联。

经济过热才是根源

2004年的高通胀背景下，央行却仅加息一次，这其中，有着客观的原因。

一个重要的原因就是在2004年里，我国的经济增长速度控制在10％左右，并未形成经济过热的态势，所以，尽管物价创下历史新高，但整体经济形势良好的情况下，一定的通胀，管理层采取了容忍的态度，而不是用加息来遏制。

同样，2006年4月份加息周期开启时，中国的GDP增速已经连续两个季度在10％以上，所以，尽管2006年全年的CPI增速大部分徘徊在2％以下，仅在年底达到2.8％，但央行还是在4月份决定加息，来防止经济过热带来的不良后果。

或许，上述正反两方面的事实清楚的表明，经济增速才是促成管理层加息与否的根本原因。

同样，今年以来逐渐强化的加息预期，恰恰也是由于我国经济过热的苗头不断出现。

今年一季度，GDP增速由去年四季度的8.7％突升至11.9％，尽管这一数据并不意味着中国的经济已经过热，但是月度增幅的环比差距，使得管理层不得不担忧，未来若保持同样同比增势的话，经济过热难以避免。所以，防止经济过热已经成为管理层的重点工作。

实际上，近期央行的一系列举措，包括上调存款准备金率以及发行1240亿元央票，其目的也都在于回收流动性，防止经济进一步过热。尽管5月3日的上调准备金率动作，使得加息的时间表有向后推迟的迹象，5月份加息的可能性在降低，但是加息的脚步依然在渐行渐近。

野村证券研究认为，中国央行最迟6月份加息27个基点，并在下半年再分别两次加息27个基点，同时三季度会再上调存款准备金率50个基点，大型金融机构的存款准备金率将上升至17.5％，中小金融机构上升至15.5％。

中投证券首席宏观分析师魏凤春也认为，中国会在美国之前进入加息周期，由于5月份CPI会超过3％，甚至达到3.5％，所以加息的节点也会在6月份。

新加息周期即将来临

目前，有观点认为，二季度或有的加息并不是加息周期的开始，理由是，消费的增速还达不到过热的程度，而投资的增速也在下滑，信贷的控制也在持续推进，所以，持续性加息的因素并不具备，二季度或有加息，也将是一次偶然性事件。

这一观点看似有道理，实则是对当前经济形势的认识不全面，在上一轮加息周期开始之初，市场上也有同样的声音，认为2006年连续两次的加息，并不代表加息周期的到来，当然，这一观点被后来接连不断的加息事实所击败，相信当前市场上的一些质疑，最终也会和上一轮加息周期一样，被加息的事实所击败，因为当前无论是数据层面还是经济形势层面，过热的迹象已经比较明显。

首先，一季度的GDP增速达到了11.9％，而去年四季度仅为8.7％，表明在经济回升的趋势中，经济增速加快较为明显，而鉴于我国宏观经济的连续性较强，未来这一强劲增势有望得到保持，经济过热的风险不容忽视。

其次，经济过热与否，并不能只看出口投资和消费三驾马车是否都处于快速增长中，还要看流动性。4万亿经济刺激计划下，天量信贷进入市场，房价飙升，物价飞涨，经济过热且不均衡增长的信号已经很明显了。而且，近期央行公布了其测算的国内产能缺口情况，已经处于12年来的高位，产能缺口的高位运行，表明经济增长的速度超过了其自然的经济增速，过热苗头再一次出现。

再次，一般的规律是，投资过热之后，往往会出现物价的上涨，而目前我国的物价水平已经持续上涨并接近通胀区间，表明投资增速已经经历了过热，所以即便是今年投资增速有所下滑，也是过热之后的自然回调，而且，相信今年的投资增速下滑幅度不会太大，为未来的经济局部过热埋下伏笔。

经济过热的背景下，一旦开闸加息，就标志着新一轮的加息周期的到来。这也是为什么央行对加息较为谨慎，所以暂时更多的是采取数量型的工具，如存款准备金率以及央票等来调节经济的原因所在。

尽管管理层谨慎有加，但是市场对加息与否以及加息的时点看法都比较一致，即二季度加息的可能性最大，并具体到6月份将会加息。

当然，尽管新一轮加息周期即将到来，但是投资者无需过分担忧，因为从历史上的规律来看，加息对股市的影响并不大。而就今年股市的走势来看，震荡市将是大基调，而连续的加息在情绪上会对市场造成一定的影响，但不会改变市场的大势。

而就加息对各行业的影响来看，最明显的是银行、保险和房地产行业，预计银行在加息影响下将现超预期增长，而保险业则是短期偏负面，长期利好，加息对房地产行业的不利影响则较为深远。

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